兴业证券-迪森股份-300335-C端产品爆发式增长，运营、装备齐头并进-180422

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        投资要点
        事件：公司发布2017年年报及  2018年一季报等多则重要公告。对此，我们点评如下：C  端业务受益煤改气爆发式增长，B  端运营、B  端装备业务快速增长。2017  年公司实现营业收入19.21  亿元，同比增长81.09%；实现归母净利润2.13  亿元，同比增长67.06%。C  端业务实现营业收入9.29  亿元，同比增长160.21%。B  端装备业务订单持续提升，实现营业收入1.48  亿元，同比增长46.41%。B  端运营业务受益世纪新能源并表、部分运营项目投产，实现营业收入8.01  亿元，同比增长39.29%。2018  年一季度公司实现营业收入4.77  亿元，同比增长51.51%；实现归母净利润6413  万元，同比增长84.07%。一季度业绩持续增长，主要是C  端壁挂炉业务保持快速增长态势，C  端壁挂炉业务增长具备可持续性。
        收购常州锅炉，打造B  端装备研发制造基地。公司拟出资4200  万元收购江苏联合持有的常州锅炉100%股权。常州锅炉拥有A  级锅炉制造许可证、A2  级压力容器设计许可证和制造许可证，美国ASME  锅炉和压力容器设计制造许可证（S  和U  钢印），资质齐全。2017  年，常州锅炉实现营业收入4896.90  万元，净利润2540.39  万元。公司计划将常州锅炉打造成B端装备的制造研发基地，可有效解决B  端装备业务的产能及场地瓶颈问题，提升公司装备制造能力，提高装备业务核心竞争力。
        拟发行可转债募集资金不超过6  亿元，完善业务布局，优化债务结构。公司拟公开发行可转债不超过6  亿元，用于投资常州锅炉年产2  万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、投资迪森家居舒适家居产业园园区改造及转型升级项目及偿还银行贷款。公司的清洁能源锅炉产能将转移到常州，有利于减少公司的运输半径，大幅降低运输成本。公司拟拆迁迪森设备原有厂房及设备，并新建厂房扩大迪森家居现有壁挂炉、新风系统、净水系统以及热泵等舒适家居产品的产能。2017  年及2018  年一季度，公司财务费用分别同比增长322.55%、80.27%。可转债的资金成本较低，可降低短期借款水平，优化债务结构，降低财务费用。
        B  端运营业务实现重大突破，试点项目有望快速推进。3  月29  日，公司公告与杭州锦江集团签署综合能源管理战略合作框架协议，公司作为清洁供热平台将接受委托，优化并运营锦江集团相关工业供热项目。2018  年，公司计划推动与杭州锦江集团的战略合作向纵深发展，加快广西田东锦江产业园项目的试点改造工作，力争早日实现托管运营。
        投资建议：维持审慎增持评级。我们维持公司2018~2019  年盈利预测为3.00、3.94  亿的判断，并预计公司2020  年归母净利润为5.07  亿。对应4  月20  日收盘价PE  为16.9、12.9、10.0倍。公司C  端业务具备可持续增长基础；以常州锅炉为基础打造B  端装备制造研发基地；B  端运营业务实现重大突破，试点项目有望快速推进。综上，维持审慎增持评级。
        风险提示：工业端业务推进力度不及预期，工业客户需求不及预期，壁挂炉业绩不及预期。