兴业证券-勘设股份-603458-盈利能力显著提升，充足订单有望驱动业绩高增长-180421

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        投资要点
        公司2017年新签合同  81.82  亿、同比增长  253%，我们估计公司目前在手合同超过86.67  亿、约为2017  年收入的4.5  倍。工程咨询、工程承包新承接合同额分别为27.23  亿元、55.11  亿元，同比增长45.69%、12.1  倍，目前公司在手咨询订单金额达31.56  亿、约为2017  年咨询收入的2  倍；贵州省内、省外分别新承接合同额28.15  亿元、54.19  亿元，分别同比增长63.57%、8.52  倍。
        公司2017  年实现营业收入19.27  亿元、增长21.49%，主要源自工程咨询业务高增长的驱动。工程施工、工程咨询分别实现营收3.39  亿元、15.81  亿元，同比增长-35.75  %、50.43  %，工程承包业务下滑系公司业务结构调整所致；公路、建筑、市政、水运及其他行业营收分别为16.15  亿元、0.72  亿元、2.22亿元、0.11  亿元，分别增长22.22%、77.32%、8.08%、-3.54%，公路和建筑行业增长较快；贵州省内、省外营收分别同比增长12.35%、94.27%。
        公司2017  年实现综合毛利率41.01%，较去年同期提升7.50%，主要系工程咨询业务毛利率提升所致；实现净利率17.10%、同比增加6.97%。工程施工、工程咨询业务毛利率分别为13.53%、46.70%，分别提升-0.34%、3.62%；公路、建筑、市政、水运及其他行业毛利率分别增加8.60%、11.21%、1.46%、-16.94%，贵州省内、省外毛利率分别增加8.50%、2.89%。
        公司2017  年期间费用占比较去年提升0.32%，其中销售费用占比上升0.21%，管理费用占比上升0.98%，主要系业务规模扩大导致人员费用增加所致；财务费用占比下降0.87%，主要系IPO  募集资金到位导致利息支出减少所致。
        公司2017  年资产减值损失占收入比例为7.39%、同比提升1.10%；每股经营性现金流净额为0.61  元，同比减少2.71  元/股，主要系本期支付的职工薪酬和税金增加所致。
        盈利预测与评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2018-2020  年的EPS  分别为3.80  元、5.04  元、6.42  元，4  月18  日收盘价对应的PE  分别为17.7  倍、13.3  倍、10.5  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：西南地区基建投资增速下滑；国内新签订单不达预期的风险；回款风险增加导致资产减值损失大幅增长；海外项目未能生效的风险；海外项目所在地出现政治风险