天风证券-鱼跃医疗-002223-业绩稳步增长，整体经营稳健-180422

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        事件：公司发布2017  年年度报告，2017  年全年公司营业总收入35.42  亿元，较去年同期调整后增长34.14%；归属母公司股东的净利润5.92  亿元，同比增长18.45%；扣非后归属母公司股东的净利润5.13  亿元，同比增长4.80%。
        公司一同发布了2018  年第一季度报告，报告期内公司营业收入10.42  亿元，同比增长15.49%；归属母公司股东的净利润2.14  亿元，同比增长15.05%；扣非后归属母公司股东的净利润2.05  亿元，同比增长11.32%。
        家用板块增长亮眼，临床板块保持增速
        公司营业收入增长较快，各核心版块保持较快增长。家用医疗产品占公司营收37.00%，17  年营收同比增长26.55%，其中家用板块的电商平台业绩增长突出，同比增速在50%以上，成为公司家用板块业绩增长主要引擎，稳居同行首位。医用临床产品2016  年增长82.86%，2017  年保持超高速增长，同比增长59.01%，占营收比重从15  年18.95%到16  年27.69%，17  年达到33.07%，成为公司营收重要支柱。
        销售毛利略有降低，销售费用增长较快
        2017  年公司销售毛利率为39.66%，同比上升一个百分点，扣除上海中优并表因素，公司销售毛利率为37.46%，同比下降一个百分点，主要是原材料价格不断上涨以及销售毛利略低的电商板块占比不断提高所致。公司为对冲大宗物资的上涨，对主要材料进行战略储备，导致期末存货余额达6.33  亿元，同比增长64.20%。公司期间费用7.58  亿元，同比增长了64.16%。销售费用和财务费用同比增长较快，销售费用同比增长97.13%。其中，销售费用增长主要是公司在报告期内上海中优、德国子公司并表以及加大营销体系建设以及品牌推广力度；财务费用增长由于美元贬值引起报告期末公司持有美元存单账面汇兑损失所致。
        外延扩张逐步整合，丰富品类完善结构
        继2015  年收购上械集团，2016  年收购上海中优后，2017  年，公司完成了对德国Metrax  GmbH  公司100%股权收购，将AED  品牌（普美康PRIMEDIC）收归靡下；公司参与认购Amsino  Medical  Group  Company  Limited  已发行普通股数的19.33%股份，将  Amsino  Medical  制造的感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械部分产品在中国地区医院市场、家庭护理市场、OTC  和电子商务市场的开发和销售揽入产品版图。同时收购上海仕操，新设利康医药，布局完善消毒产品及服务。2017  年还收购上海优科骨科100%股权。目前，公司拥有产品品类达550  多种，产品规格近两万个。
        根据年报，公司2017  年销售费用投入较高，销售费用率同比增长3.6  个pp，我们预计18-19  年净利润由8.04、9.62  亿元调整为7.04、8.30  亿元，维持“增持”评级。
        风险提示：成本和费用不断上涨对公司管理控制带来的压力；公司快速发展带来的管理风险；并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险