兴业证券-立讯精密-002475-压力逐渐释放，看好18年下半年成长-180421

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        投资要点
        Q4  毛利率承受一定压力，扣非业绩略弱。2017  年综合毛利率同比下滑1.5个百分点至20%，17Q4  毛利率同比下滑3.04  个百分点至17.09%。主要是2017  年公司推进大量新项目，产品批量爬坡带来一定压力，并且增量较大的新项目如无线耳机AirPods  组装盈利能力也低于原有连接器产品。公司三项费用率基本维持稳定，同比略微降低0.11  个百分点至11.55%，虽然1  亿元的汇兑损失使得财务费用大幅增加，但公司通过良好的成本管控使得管理/销售费用率同比略降低，缓解了经营压力。投资收益大幅增加至1.8  亿，主要来自理财收益增加和处置金融资产的投资收益。扣非后净利润增速较弱（YoY+34%），主要原因受毛利率降低和资产减值影响。
        2018  年A  客户业务迎来丰收，营收增长确定性高。1）AirPods  和微声学18  年份额有望持续提升，AirPods  份额有望升至40~50%，微声学在大客户新机中料号增加一个至3  个，实际交货份额可望看到25%以上；2）马达也于LCD  iPhone  项目中拿到较大份额，有望陆续拿下高阶iPhone  版本马达订单份额；3）LCP  天线亦为今年营收重要贡献，立讯将与安费诺分享大客户订单，凭借立讯的学习能力与成本控制能力，未来份额有望持续提高。公司2018~19  年新的增长点较为确定。长期来看，公司于汽车电子、光学、企业级通讯等市场空间更大的领域均有布局，未来有望持续超预期。
        看好AirPods  业务盈利能力提升与新产品18Q3  放量，维持“买入”评级。调整盈利预测，预计2018/19/20  年利润为24.0、33.0、39.4  亿，对应（2018/4/20  收盘价）估值为30x、21x、18xPE，维持“买入”评级，继续推荐。
        风险提示：AirPods  盈利能力不及预期、大客户销售不及预期、竞争加剧