兴业证券-腾邦国际-300178-完善大旅游生态圈布局，期待出境游业务再腾飞-180421

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        投资要点
        公司自上市后不断进行战略的优化升级，目前围绕“旅游×互联网×金融”构建大旅游生态圈战略。构筑“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的产业生态圈，夯实旅游全产业链布局，主要业务涵盖旅游、机票、差旅管理和金融服务。
        旅游业务方面，推动从资源端到客户端的全产业链布局，垂直整合旅游产业链和各环节资源。公司积极切入出境游市场，借力国际航线运营及邮轮运营，通过批发及零售实现出境游产品销售。在渠道上，一方面在全国布局逾两千家门店；另一方面，通过参与的产业并购基金间接战略参股投资旅游B2B  分销平台八爪鱼及欣欣旅游。
        出境游市场将在18  年回暖。2017  年我国出境旅游人数为1.3  亿人次，同比增长7.0%。相较于我国13.9  亿人口，1.3  亿出境游人次占比不足10%。由于人口基数大，且随着居民生活水平的提高，人均GDP  与可支配收入增长，我国出境游市场仍有提升空间。此外，签证政策制度、地缘政治、汇率以及交通等因素的影响也使出境游市场在18  年呈现回暖态势。
        公司作为完整的旅游产业链服务商，“旅游+互联网+金融”布局日趋完善。公司依托机票卡位优势，快速切入短线出境游市场，未来将深化互联网金融与旅游板块间的协同效应，18  年出境游业务将成公司最大看点。大股东多次高位增持彰显信心，并适时公布艾菲航空合作计划深耕俄罗斯目的地，叠加18年俄罗斯世界杯出境游高景气度，看好公司未来各项业务协同发展。上调2018-2020  年EPS  预测至0.50/0.70/0.89  元，对应4  月19  日股价PE  为31/22/17倍。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：金融业务政策风险，线下门店拓展不及预期，海外资源整合推进不及预期以及地缘政治、汇率等影响