兴业证券-上海银行-601229-17年年报点评：资产负债结构优化，不良下降拨备提升-180422

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        投资要点
        上海银行的业绩符合我们的预期。全年累计归母净利润增速7.13%，四季度单季度同比增长8.07%。主要驱动因素来自于生息资产规模扩张2.79%、投资净收益同比+485%、资产减值损失同比-9.45%，以及所得税同比-62.61%。全年NIM收窄至1.25%，由于免税因素和核算因素导致NIM和上一年度NIM不完全可比，还原国债的免税因素、基金投资的收益、营改增的影响后，2017年NIM为1.87%，同比收窄2bps。  
        生息资产小幅增长（YoY  +2.79%），贷款占比持续提升，债券投资占比持续压降。从日均余额看，贷款规模扩张（YoY+  9.65%）是最主要拉动因素；从期末余额上看，贷款和同业资产分别同比大增19.69%、19.90%，而债券投资同比压降9.10%，主要是应收款项类投资同比大幅压缩43.12%。负债端来看，存款同比增长8.78%，已发行债务证券同比大幅下降27.23%，付息负债同比微增1.14%。对公存款（YoY+11.24%）及保证金存款的增长（YoY+13.95%）拉动总存款增长745亿元；同业存单规模大幅压降637亿元，同比下降29.73%，是已发行债务证券大幅压缩的主要因素。  
        名义不良率同比-2bps至1.15%，环比三季度末持平，资产质量稳步提升。公司2017年末不良贷款余额76.44亿元，较上年末增加11.45亿元；不良率为1.15%，较上年末下行了2bps。公司计提了60.83亿元的贷款减值准备，年化信用成本为1.0%，期末拨备覆盖率为272.52%，比年初上行17个百分点，拨贷比提升至3.14%。  
        资本方面，公司2017年12月成功发行优先股200亿元，用于补充其他一级资本。期末公司核心一级资本净额为1,267.81亿元，总资本净额为1,699.59亿元，资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.33%和10.69%，未来短期内资本压力不大。  
        盈利预测：我们小幅调整公司的盈利预测，预计公司2018年、2019年归母净利润分别为168.41亿、187.43亿，以2017年底股本计算，对应EPS分别为2.16元、2.40元，预计2018年底每股净资产为18.19元，以2018-4-20收盘价14.71元计算，对应2018年、2019年PE分别为6.8倍、6.1倍，对应2018年底的PB为0.81倍。维持对公司的审慎增持评级。          
        风险提示：不良超预期暴露，资产质量大幅恶化