东吴证券-烽火通信-600498-营业收入增速继续领先，财务结构优化，未来5G业绩有望加速释放-180422

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        投资要点
        事件：公司公布  2018  年一季报，实现营收42.48  亿元，同比增长  20.63%；归母净利润1.39  亿，同比增长  0.47%；扣非后归母净利润1.33  亿，同比增长2.56%。
        营收优先策略力保营收持续高速增长：1、营收增速保持领先：公司继续保持20%的高增长，领先爱立信近30  个百分点，继续提升公司市场份额和行业影响力。2、利润水平继续承压。公司归母净利润增速进一步下滑，体现出公司在整体市场依然偏弱时期选择的经营策略：1、继续将营业收入和市场份额作为优先选项，采取积极的市场策略争夺市场份额，对毛利率和利润水平有一定的影响；2、公司大力提升研发力量为5G  布局，持续提升研发方面的高投入，且研发支出保持高费用化，公司管理费用成本提升较多；3、公司继续保持高融资规模，以应对即将到来的5G  网络建设高峰，提升了财务费用压力。
        存货继续提升，5G  网络加速部署有望释放业绩：公司存货资产继续提升，至113.19  亿元，占2017  年全年营收的接近一半，在同行居于较高水平。5G  时代整个传输设备市场规模将超过1300  亿元，相比于4G  时代有较大提升，传输设备领域内的公司将迎来新的发展机遇。因此，公司积累下来较多的存货，有望在近年来持续释放成为公司业务发展的推动力。
        去杠杆效果显著，财务结构持续优化：公司自2017  年年中开始积极响应国家去杠杆的要求，除了为5G  进行必要的融资准备以外，尽可能优化资产结构，降低杠杆水平，资产负债率呈现积极下降趋势，基本恢复到2015  年底的水平。公司财务结构持续优化，有利于降低公司经营风险，提升资金使用效率。
        盈利预测与投资评级：我们持续看好公司在未来5G  产业发展的核心设备供应商地位，公司增长潜力较大，产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020  年的EPS  为0.95  元、1.37  元、1.83  元，对应PE为28、19、14  倍，给于“买入”评级。
        风险提示：运营商收入端持续承压，被迫削减建网规模或者向上游压价。5G  网络建设进度不及预期。股权激励有待审批落地，可能影响市场预期。