兴业证券-登海种业-002041-玉米种子行业低迷，公司业绩大幅下滑-180422

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报，2017  年全年营收8.04  亿元，同比下滑49.8%；归母净利润1.67  亿元，同比下降62.3%。四季度单季公司收入3.1  亿元，同比下降61.73%；实现归母净利润5318  万元，同比下降73.9%。
        行业低迷，公司业绩下滑。2016  年取消玉米临储收购后，国内玉米价格一路下跌，2017年国内玉米现货均价仅为1626元/吨，较2016  年下降9.5%。玉米价格下行引发农民种植收益下降，国内玉米种子市场进入寒冬，种子售价大幅调降。行业低迷背景下，公司作为国内玉米种子行业龙头也不能幸免：2016/2017  销售季先玉335  销量大幅下降；截至2017  年三季度，2017/2018  销售季预收款仅为3.24  亿元，较2016  年同期下滑43.6%；截至目前，2017/2018  销售季中，主打品种登海605、登海618  销量增速下滑，先玉335  销量持续降低，导致公司业绩持续下滑。
        玉米种子市场有望筑底回暖，公司业绩恢复性增长可期。2017  年四季度以来，由于产需出现缺口，国内玉米价格开启涨势，现货价格由1660  元/吨上涨至最高1900  元/吨，涨幅近15%。根据2018  年种植业工作要点，2018  年我国非优势产区玉米种植面积调减仍将继续，生猪存栏回升叠加玉米深加工政策解绑，玉米下游消费或将保持较高增长，整体来看2018/2019  年度国内玉米产需预计仍将维持紧平衡，支撑玉米价格继续保持强势，玉米种子市场有望伴随玉米价格回升逐渐回暖。公司主要品种登海605、登海618  整体品质较好，依然具备较强竞争力，伴随行业回暖公司业绩有望逐渐恢复。
        投资建议：行业回暖下公司种子销量有望回升，我们调整公司盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润2.06/2.44/2.83  亿元，EPS  分别为0.23  元、0.28  元、0.32  元，对应PE  分别为（按照4  月20  日收盘价计算）45/37/32X，维持审慎增持评级。        
        风险提示：政策风险、公司销量不达预期