新时代证券-东方园林-002310-业绩持续高增长，经营性现金流大幅好转-180420

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        事件：
        公司发布2017  年年报，2017  年全年公司共实现营收152.26  亿元，同比增长77.79%；归母净利润21.78  亿元，同比增长68.13%。同时公布利润分配预案，每10  股派发现金红利0.65  元（含税）。
        点评：
        毛利率稍有下降，经营及筹资现金流大幅改善，投资性现金流下滑：
        公司2017  年度实现毛利率31.56%，同比下降1.27%；实现净利率14.58%，同比下降1.55%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为29.24  亿元，同比上升86.45%，主要系公司持续加大对应收款项的催收力度，同时PPP  模式项目回款情况良好，全年回款金额同比大幅增加；投资活动产生的现金流量净流出45.11  亿元，同比上升70.61%，主要是支付PPP  项目公司投资款增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为16.11  亿元，同比上升53.03%，主要因为公司到期偿还的金融机构贷款减少。
        水治理业绩大幅增长，工业危废处置、全域旅游紧随其后：
        公司水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务稳步推进，具体来看：2017  年公司全年水环境综合治理业务实现营收70.05  亿元，占比46%，同比增长76.18%；通过新建、并购等模式逐步扩大危废处理能力，提高市场占有率，2017  年危废处置业务实现营收15.04  亿元，占比9.88%，同比增长23.66%；同时积极布局全域旅游行业，全年实现营收11.02  亿元，占比7.24%。
        园林PPP  龙头高市占率，在手订单充足：
        2017  年公司中标金额为763.21  亿元，同比增长83.29%。具体来看：公司水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP  模式开展，在生态建设与环境保护、旅游等PPP  细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%，全年中标PPP  订单金额715.71  亿元，同比增长88.30%；同时，传统项目中标金额为47.50  亿元，同比增长30.83%。2018  年以来公司订单继续保持高速增长，截至目前中标项目17  个，金额225.2  亿元，其中PPP  项目15  项，金额201.85  亿元，占比89.63%。
        “投资+建设+运营”三轮驱动，积极布局全域旅游行业：
        为有效发挥业务协同作用，公司自2017  年5  月开始开展全域旅游业务，延伸产业布局。截至2017  年底，公司共中标9  个全域旅游PPP  项目，其中包括全国首个开工的全域旅游PPP  项目（腾冲市全域旅游PPP  项目），涉及总投资约133  亿，业务范围覆盖6  省。同时，公司在腾冲、凤凰、临安、重庆、六安等地选取了部分景区资源进行投资运营，进一步丰富了全域旅游产业链的产品类型，形成了PPP+投资运营的产业模式。公司未来将凭借自身在全域旅游领域的顶层规划设计能力、旅游配套产业的投资和运营能力、旅游城市场域环境的建设能力以及城市品牌营销的能力，更全面、规范、有效的发展全域旅游业务。
        财务预测与估值：预计公司2018~2020  年实现归母净利29.79/38.11/46.33亿元，同比增长36.8%/27.9%/21.6%，对应EPS  为1.11/1.42/1.73  元。当前股价对应2018~2020  年的PE  为16.6/13.0/10.7，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：PPP  项目拓展及落地不及预期，回款风险等。