华创证券-国祯环保-300388-业绩高增符合预期，多板块发力未来增长可期-180422

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        事项：
        公司发布2017年年报，2017年公司实现营业收入26.28亿元，同比增长79.67%；归母净利润1.94亿元，同比增长49.57%。其中2017Q4单季度实现营收11.96亿元，同比增长116.39%；归母净利润0.94亿元，同比增长81.85%。
        公司2017年全年拟向全体股东每10股转增8股派发现金红利1.5元（含税）。
        主要观点
        1.业绩高增符合预期，水环境治理贡献巨大
        公司2017年全年实现营业收入26.28亿元，比去年同期增长79.67%。分板块看：
        1）其中城市水环境综合治理服务收入16.83亿元，同比增长86.45%，主要是2017年在黑臭水体、流域综合治理领域取得了重大突破，先后中标阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理）PPP项目、长垣县防汛除涝及水生态文明城市建设东区以及南区工程PPP项目等；
        2）工业废水治理营收4.84亿，同比增长25.04%，期间麦王环境取得了TPCO  Rolling  Mill  No.2  Package项目、中粮生化（沫河口工业园）污水改造EPC及托管运营项目、松原新创生化废水处理系统技术改造项目等。
        3）小城镇环境治理领域实现营收4.59亿，同比大增168.24%。继2013年末中标首个农村污水治理项目——巢湖DBO项目后，2017年取得了潜江市集镇污水处理工程PPP项目、仙游县污水处理工程PPP项目、莆田市城厢区农村污水处理工程（一期）PPP项目、道真自治县城镇生活污水处理厂项目，乡镇污水处理业务已成为公司新的盈利增长点。
        2.投资运营类业务稳步增长，订单持续高增
        公司2017年全年新增投资运营类项目15个，涉及投资32.7亿元，新增运营规模69万吨/日，新增管网规模1760公里；新增经营类合同订单47.6亿元（含中标未签订的合同）。
        目前公司已在全国拥有近百座污水处理厂，污水处理规模达到446万吨/日，其中在建项目17个，运营规模96万吨/日；托管运营33个项目，运营规模181万吨/日；公司拥有管网规模3305公里/年，拥有泵站125座，其中托管运营2042公里/年，在建管网783公里/年；公司在手项目在安徽省内的比例为三分之一，其余大部分项目分布于全国各地，对单一地区的依赖性逐渐减弱，未来有望进一步成长为全国性的水处理龙头。
        订单方面，17年新增订单合计79亿，其中特许经营权订单33亿。同时18年拿单加速，目前已公告7个PPP订单，总额达48亿元。未来有望进一步加速。
        3.战略引进安徽铁投，资金落地加速公司发展
        公司于2017年11月公告引入战略投资者安徽铁路发展基金股份有限公司，以7.13亿元转让其12.9%的股权，安徽铁投成为公司第二大股东。安徽铁投是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司，隶属于安徽省国资委。通过引入国企资本，结合公司的民企基因，预计公司将进一步开拓安徽本省的资源，在项目、资金等多方面得到支持，发展有望迈入新的台阶。
        此外，公司公开发行5.97亿元可转债已于2017年11月29日发行完成。拟发行不超过3亿元的ABS，另外公司还与中融大有、申万宏源各成立一个不超过20亿元的产业基金。资金落地料将为公司后续订单进一步增长保驾护航。
        4.投资建议
        作为管理能力优质，技术水平领先的工业水处理企业，公司内生外延发展思路清晰；大量在手订单，为后续业绩高增长提供支持；引入战投，提供资源整合优势；我们预计2018-2020年归母净利润3.13、4.41、5.97亿元，对应EPS1.02、1.44、1.95元/股，对应PE为21、15、11倍，维持“强推”评级。
        5.风险提示
        公司新投资项目进展不及预期；新业务发展不及预期。