新时代证券-埃斯顿-002747-深耕智能制造，打造国产工业机器人标杆企业-180421

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        未来三年复合增速54%，首次覆盖给予"推荐"评级：    
        随着国内制造业产业升级加速，数控系统、伺服系统、工业机器人等核心领域将迎来快速发展，公司深耕智能制造多年，研发能力突出、客户结构优质，有望顺应趋势抢占市场，取得更大突破。预计公司2018-2020年营业收入为17.42/23.96/32.69亿元，归母净利润分别为1.50/2.30/3.40亿元，复合增速约54%，EPS为0.18/0.27/0.41元；首次覆盖给予"推荐"评级。  
        数控系统渗透率逐步提升、伺服系统百亿空间，公司全力抢夺高端市场：    
        公司是国内金属成形机床数控系统的龙头企业，市占率超过80%，国内机床数控化率不到30%，距全球制造业强国60%水平有较大差距，未来随着对零部件加工精度要求的提升，数控化率将逐步提升。此外，国内伺服系统市场空间接近百亿元，80%被外资品牌占领，公司通过自主研发和并购TRIO、BARRETT、扬州曙光等优质企业，提升提供完整解决方案的能力，全力抢夺高端市场，2017年运动控制业务增长超过50%、2018Q1增长超过100%。  
        2017年国内工业机器人市场超300亿元，公司产能扩建助推业绩腾飞：    
        根据IFR统计和预测，国内2017年工业机器人销量超过13万台、市场空间超过300亿元，未来三年有望维持15%的复合增速，到2020年市场空间超过450亿元；目前国产品牌销量占比约为35%，由于国家政策的支持、人力成本增加等原因，我们认为机器人国产化进程加快，到2020年国产化率有望超过40%。公司机器人技术优势明显、盈利水平高，核心零部件自产率达80%，随着智能工厂的逐步达产，业绩增长将持续保持较高速度，2017年机器人及智能制造业务增长超过130%、2018Q1增长超过200%。  
        成长路径相似，对标发那科，致力打造智能制造领军企业：    
        日本发那科是全球工业机器人龙头，2016财年营收接近50亿美元，净利润率常年超过20%，累计装机量突破50万台；公司与发那科都是以数控系统起家、后延伸至伺服系统，并以数控、伺服基础切入机器人领域，积极打造智能制造系统。对标国际巨头，公司布局全球，未来发展潜力巨大。  
        风险提示：产能扩建进度较慢，市场竞争加剧，外延并购整合的不确定性