西南证券-爱尔眼科-300015-2017年年报点评：业绩维持高速增长，龙头地位进一步巩固-180421

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  59.6  亿元，同比增长  49.1%；实现归母净利润7.4  亿元，同比增长33.3%。
        业绩维持高增长，盈利能力保持稳定。1）2017  年公司门诊量507.6  万人次（+37%）；手术量51.8  万例（+37.2%）。各项核心业务均实现高速增长，屈光项目实现收入19.3  亿元（+69.2%）、白内障项目实现收入14.2  亿元（+44.4%）、视光项目实现营业收入11.7  亿元（+34.4%）。公司毛利率和期间费用率保持稳定。2）2017  年，公司加大医院布局，并购基金内首批成熟医院已注入上市公司，新并表医院13  家，新并表收入7.6  亿元、并表利润约9716  万元，目前上市公司和并购基金旗下共有200  余家门店开业，其中省会已全面布局，我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来，公司发展潜力仍显广阔。
        从医院发展周期来看，公司内生发展空间仍广阔。公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等医院利润增速均维持20%以上，前10  大医院占利润比重已由2016年的70%左右降低至60%左右。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看，2017  年收入规模接近4  亿元的为武汉爱尔，收入规模为2-3  亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔，为二线城市医院，增长趋势依然向好，此外，公司部分地市级医院如衡阳爱尔、株洲爱尔收入规模已过亿，可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。
        加强学术建设，品牌力度进一步增强。2017  年，公司先后成立了“院士专家工作站”、“博士后科研流动站协作研发中心”，进一步完善公司“产、学、研”一体化体系，培育公司科技创新团队，加快科研成果转化为临床技术，提升公司整体医疗技术水平。在学术科研方面取得了丰硕的成果。公司在各类期刊共计发表论文98  篇，其中国际SCI/Medline  收录论文25  篇、中文核心期刊收录/中国科技论文统计源期刊收录73  篇。我们认为随着公司学术体系完善，品牌力度将进一步增强，眼科领域龙头地位稳固。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.63  元、0.84  元、1.13元，对应PE  分别为68  倍、51  倍、38  倍。公司增长确定性强，预计未来五年仍将保持30%高增速，且标的具备稀缺性，维持“买入”评级。
        风险提示：核心业务增速不及预期风险，医疗事故风险。