西南证券-信邦制药-002390-2017年年报点评：业绩高增长，医疗服务、流通表现靓丽-180421

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入60  亿元（+16.4%）、归母净利润3.2  亿元（+29.8%）、扣非归母净利润3  亿元（+60%）。2018Q1  实现营业收入15.1亿元（+11.7%）、归母净利润7366  万元（+40.5%）、扣非归母净利润7263万元（+53.8%）。发布业绩预告，预计2018  上半年归母净利润1.8-2.2  亿元，同比增长20%-50%。
        医疗服务、医药流通收入和净利率同步提升。公司业绩高增长主要来自于医疗服务、医疗流通领域的收入增速和净利率水平同步提升，公司整体盈利能力提升：2017  年净利率为5.52%（+0.7pp）、2018Q1  净利率为4.17%（+1.1pp）。
        医疗服务：业绩表现靓丽，盈利能力提升显著。1）2017  年公司医疗服务实现营业收入13.4  亿元（+11.7%），毛利率为18.1%（+2pp）。其中省肿瘤医院实现营业收入7.6  亿元（+11.4）、净利润5802  万元（+56%），净利率提升至7.6%。白云二期已投入使用，肿瘤三期预计2018  年6-7  月投入使用，随着新设床位利用率提升，净利率有望进一步提升。2）“医联体”模式运行良好。公司旗下8  家医院运营情况良好，下拥有床位数近6000  张，与贵阳医学院有紧密的学术合作关系，在人才与技术方面优势显著。其中省肿瘤医院代表贵州省肿瘤科顶级学术水平，具备较强的技术输出能力。省肿瘤医院已与25  家医疗单位签署了医联体协议，白云医院与该区沙文乡、都拉乡等5  个乡镇卫生院签订医联体协议。此外，公司拥有贵医云、遵义云两个“互联网+医疗”平台，已形成集医生、药师、患者、数据、服务为一体的云端医疗联合体。3）2018  年加快医院布局步伐，已收购六盘水安居医院，进一步布局医疗服务的预期强烈。
        医药流通：紧握终端，加强业务扩张。2017  年医药流通业务实现营业收入37.7亿元（+24.5%）、毛利率为11.4%（+1pp），增速显著高于行业。公司对终端把握能力强，除自有医院外，与贵医系、遵医系医院均建立了紧密的供应链关系。随着“两票制”推进，公司加强在商业领域布局，2018  年2  月公告收购6家流通企业，对应全年收入规模约10  亿元，后续进一步整合行业的预期强烈。此外，遵义协议进入第二年执行期，新标切换将带来放量契机。
        医药制造：制药业务平稳运行，推进CRO  等新业务。2017  年医药制造业务实现营业收入8.7  亿元（+17.5%）、毛利率为66.2%，与2016  年同期保持一致。其中中肽生化实现营业收入3.1  亿元（+32.1%）。贵州省肿瘤医院已于2017年5  月获得临床基地资质，中肽生化为海外客户提供定制多肽，具备临床试验经验，二者将在CRO  领域产生业务协同，预计2018  年将贡献业绩增量；除原有IVD  业务外，中肽生化正在积极研发临床试剂，加强国内检验市场布局。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.25  元、0.32  元、0.42  元。我们看好公司在贵州省医疗服务领域的龙头地位，维持“买入”评级。
        风险提示：实际控制人变更风险，医疗服务布局进度低于预期风险。