川财证券-天顺风能-002531-2017年度报告点评：风塔增产，关注叶片与风场进度-180422

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        核心观点  
        事件    
        天顺风能发布2017年度报告，2017年营业收入为31.70亿元，同比增长40.03%；归属母公司所有者净利润4.70亿元，同比增长15.51%；每股收益0.26元。  
        点评    
        技改增产，风塔业务放量。公司风塔产品优势明显，是国内唯一同时通过GE、Vestas与Siemens认证的风塔制造企业。报告期内，公司通过技改、国内外投资设厂进一步巩固行业地位，全年风塔产销量分别为40.15万吨、38.14万吨，同比增速分别为34.26%、28.76%，新签订单37.82万吨，同比增长32.19%。2017年公司风塔业务毛利率同比下降7.24个百分点至25.31%，主要原因是：（1）17年钢材价格持续上涨；（2）风区建设转移导致建设周期延长。公司订单饱满、兼备技术优势与较强的成本控制能力，有望率先受益于风电装机中枢的提升。  
        哈密风场贡献利润略超预期，募投项目投产进度低于预期。报告期内，公司哈密风电场首次实现完整年度并网发电，全年贡献净利润9845.22万元，略高于此前我们预计的9000万元。公司在专于主业的同时，加快推进山东、河南330MW募投项目建设，但受建设地区气候影响，募投项目投产进度低于预期。截至报告期末，公司已建成并投入运营风电场300MW，在建风电场330MW，计划开工180MW，已签订项目开发协议的风电场资源750MW，预计随着在建、计划开工风场建成投产，公司盈利水平将会有所提高。  
        叶片业务将于18年贡献业绩。公司自建的常熟天顺叶片工厂建设进展顺利，将在2018年4月投产贡献利润。公司在产业链上下游协同布局，叶片符合装机大型化的趋势，有望在中高端叶片市场占据一席之地。  
        维持增持评级    
        预计2018-2020年EPS分别为0.31、0.43、0.46元，对应4月20日收盘价6.19元，PE分别为20倍、15倍、13倍，维持增持评级。  
        风险提示：弃风率上升、18年新增装机低于预期、募投项目进度低于预期。