天风证券-海大集团-002311-业绩稳健成长，员工持股计划彰显信心-180420

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        事件：20  日，公司公布2017  年年报。报告期内，公司实现营业收入325.57亿元，同比增长19.76%，实现归属母公司净利润12.07  亿元，同比增长41.06%，EPS  0.76  元。其中，四季度公司实现营业收入60.54  亿元，同比减少16.06%，实现归母净利润0.58  亿元，同比增长339.43%。我们认为：
        1、产品竞争优势突出，是业绩实现增长的原动力
        公司业绩持续增长主要基于公司清晰的战略目标、完善的服务体系、领先的技术优势、快速联动的管理体系，及以此为基础形成的产品竞争力优势。报告期，公司在遭遇禽流感、养殖环保政策、及消费升级对行业的冲击影响，适时调整产品结构，聚焦养殖户需求并提供高性价比的产品，依靠产品竞争力优势在提高养殖户盈利同时，也实现了公司产品销量、利润和市场占有率的快速增长。报告期，公司实现饲料销量849  万吨，  同比增长15.77%。其中，我们预计，水产料约250  万吨（+22.72%）、猪料约160  万吨（+31.94%）、禽料约450  万吨（+7.78%）。销量增长的同时，产品结构持续优化，产品毛利率有显著提升。2017  年，公司毛利率达到10.99%，同比提高1.54  个百分点。其中，水产料受益于鱼价将其带来的高毛利膨化料产品的高增长（+40%），毛利率提升4.1  个百分点。受益于盈利能力的提升，公司平均ROE  达到2010  年以来最高水平19.91%。
        2、2018  年产业景气延续，业绩增长有保证
        2016  年的水灾带来2017  年鱼价高位，由此带来公司2017  年水产料的高增长及产品结构的改善。2018  年，一方面，由于对沿江、沿湖网箱养殖等政策的收紧，使得2018  年产业增量有限，鱼价有望维持高位。另一方面，公司将着力开拓受益于消费升级的特种鱼料市场，进一步优化毛利结构。猪料是公司未来三年的发展重点。猪价的下行预示着生猪存栏的增加，这带来猪饲料产业的景气。公司在猪饲料领域多年的积累预计将从2018  年开始发力。2017  年禽产业链的低迷使得公司禽料业务销量及单吨盈利均受到不利影响。随着禽养殖景气的回升，2018  年  ，预计公司禽料业务有望恢复正常盈利能力。
        3、员工持股计划，彰显对公司长期发展信心
        公司同时公告，实行不超过88,511,460.57  元的二期员工持股计划，对象为对30  名核心骨干。通过将核心员工与公司利益进一步绑定，彰显公司管理层的长期发展信心。
        投资建议：公司是国内水产饲料龙头企业，综合竞争优势明显。我们预计，2018-2019  年，公司净利润分别为15.77  亿、19.64  亿元，同比增长30.66%、24.54%，对应EPS  1、1.24  元。公司核心竞争力突出，给予2018  年30  倍市盈率，目标价30  元。维持“买入”评级。
        风险提示：自然灾害风险；销量不达预期风险；