天风证券-兴发集团-600141-有机硅助力业绩增长，Q2产品产销量有望显著回升-180422

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        公司  Q1  实现归母净利  0.72  亿，基本符合市场预期
        公司发布一季报，Q1  营收  40.9  亿（+6.4%）；归母净利  0.72  亿（+127%）。
        有机硅涨价助力  Q1  业绩增长，草甘膦和磷矿石产销有所下滑
        2018  年一季度业绩同比增长主要受益有机硅盈利改善，Q1DMC  国内市场均价  29217  元/吨（+49.5%），国内市场均价差  18913  元/吨（+76.2%），公司销量  1.67  万吨有机硅产品（+7%）；Q1  草甘膦国内市场均价为  25556  元/吨（+9%），国内市场均价差  10184  元/吨（-1.4%），公司销量  1.17  万吨(-31.6%)，下降原因主要是公司限量保价的销售策略导致；Q1  磷矿石国内市场均价  450  元/吨（+32.4%），产量  52.6  万吨（-41.7%），销量  65.6  万吨（-30%），主要是受环保等影响公司开采量降幅较大；草甘膦、磷矿石销量下滑对业绩增长略有拖累，导致销售费用比去年同期减少  1608  万，另外导致一季度末公司整体存货比去年同期增加  2.6  亿。
        二季度磷矿石、草甘膦销量有望明显回升
        随着价格趋稳后，我们预计公司二季度草甘磷很可能调整销售策略，销量会有所回升；草甘膦目前已经从周期底部走出来，未来随着行业整合推进，预计对下游商议价能力将显著提升，行业有望持续盈利，公司一季度已收购完成腾龙，未来  18  万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业  2018  年继续高景气，公司  20  万吨单体产能位居行业前列，二季度乃至下半年继续显著受益高景气。二季度天气转暖后磷矿石开采会正常，量会环比显著增加；磷矿石行业在周期底部  4  年多，本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响（公司本身也受影响但预计能够以价补量），2018  年我们预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升。
        逆势扩张的磷化工龙头，内生+外延成长空间广阔
        2013  年至今，国内磷化工景气持续下行，但公司逆势加大扩张步伐，累计投资近  50  亿，以外延和内生方式齐发力，不断做大磷矿石体量，整合并做强有机硅、草甘膦业务，同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局，成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初  15  亿定增资金到位，募投项目正按部就班推进，投产后湿法磷酸和磷肥产能将进一步扩大，相关产品盈利能力有望显著提升；并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源，打造的多元一体化经营模式成本优势显著，抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强，长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖，业绩有望不断兑现。
        盈利预测与估值：维持  18-20  年盈利预测  4.7/6.1/7.5  亿，PE  18.5/14.1/11.6倍；考虑到磷矿石涨价弹性大，18-19  年业绩高增长，给予  18  年  30.4  倍PE。买入评级。注：以上产品量价、项目、并购等数据信息全部来自公司公告、百川资讯。
        风险提示：产品价格下跌；定增项目投产不达预期；环保的不确定性影响