光大证券-步步高-002251-2017年年报点评：业绩基本符合预告，费用率仍处高位-180422

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        ◆公司2017  年营收同比增长11.51%，归母净利润同比增长10.36%
        4  月22  日晚，公司公布2017  年年报，2017  年实现营业收入172.50亿元，同比增长11.51%，实现归母净利润1.46  亿元，折合成全面摊薄EPS为0.17  元，同比增长10.36%，业绩基本符合公司2  月28  日的预告。单季度拆分来看，公司4Q2017  实现营业收入45.38  亿元，同比增长16.41%，增幅大于3Q2017  增长的10.07%，公司4Q2017  归母净利润为  -3719  万元，而4Q2016  为  -4129  万元。2017  年公司营收增长的主要原因是：新开超市40  家、购物中心3  家，以及收购梅西商业有限公司。
        ◆综合毛利率上升0.10  个百分点，期间费用率下降0.08  个百分点
        2017  年公司零售业务的营业收入为158.93  亿元，同比增长11.24%。分业态来看，公司超市/  百货/  家电的营业收入分别是102.45/  39.92/  12.14亿元，同比分别增长10.11%/  6.95%/  26.81%。2017  年公司综合毛利率为21.52%，较上年上升0.10  个百分点。2017  年公司期间费用率为20.00%，较上年下降0.08  个百分点。
        ◆区域商业龙头，业态不断升级，激励机制不断完善，数字化加速
        公司门店已经遍及湖南、广西、江西、四川、重庆等五省各地州市，截至2017  年末，公司拥有各业态门店318  家（超市267  家、百货51  家），在湖南和广西区域，公司是综合性商业龙头。公司不断推进业态升级，超市在2017  年6  月推出“鲜食演义”模式，2017  年共进驻13  家门店。公司激励机制不断完善，4Q2017  开始在门店推广合伙人制，已在20  多家门店试行。2017  年9  月，公司实施员工持股计划，有利于提升企业效率。2018年初，腾讯受让公司6%股份，京东受让公司5%股份，公司与腾讯、京东开展战略合作，有利于加速构筑数字化运营体系。
        ◆维持盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为公司处于快速扩张期，业绩仍受新门店培育、收购门店整合相关费用拖累，我们维持对公司2018-2019  年EPS  的预测，分别为0.19/0.20  元，并预测2020  年EPS  为0.22  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：跨区域经营的风险，市盈率处于较高水平