太平洋证券-金正大-002470-需求低迷导致利润持续下滑，18年业绩将重回增长轨道-180419

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        事件：公司发布2017年年报，实现营业收入198.34亿元，同比增长5.86%，归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比下降29.64%，扣非净利润6.6亿元，同比下降32.09%，EPS0.32元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元。    
        下游需求低迷导致利润持续下滑，销量保持持续增长。公司17年利润下滑主要因15年国家取消玉米收储政策以来，农产品价格持续低迷，导致农户用肥积极性下降，影响复合肥行业景气度，17年氯基复合肥均价1890元/吨，同比下降15%。公司普通复合肥毛利率17%，同比下降4.16个百分点，高端肥料降价保量，缓控释肥毛利率12.49%，同比下降4.8个百分点，康朴高毛利产品拉动整体毛利率同比提升0.35个百分点至16.15%。公司17年继续强化品牌与渠道优势，并拓展亲土系列新产品，复合肥销量689.21万吨，同比增长11.57%，继续保持增长趋势，同时康朴并表贡献收入22亿，使公司在行业低迷期仍保持收入增长。    
        受益复合肥行业景气复苏，业绩将重回稳步增长轨道。随着农产品价格触底反弹，18年复合肥行业将确定性景气复苏，预计Q1龙头公司销量增速均在15%以上。公司拥有720万吨复合肥产能，连续八年国内销量第一，同时加快新型肥料发展与国际化布局；受益复合化率持续提升，新型肥料市场需求保持10%以上增长，预计公司未来复合肥市占率将由10%逐步提升至20%，利润恢复稳健增长。  
        金丰公社发展正当天时地利人和，有望成为国内农业服务领域超级独角兽。我国农业正面临向农业服务加速转型的关键阶段，化肥龙头切入农业服务万亿蓝海市场是大势所趋。公司17年7月成立金丰公社，创新性打造"培养休闲地主，我做快乐长工"的土地全托管模式，致力于解决中国"谁来种地"与"如何种好地"的两大难题。目前已成立80余家县级金丰公社、服务面积超100万亩，预计2018、2019年成立150家、300家的目标可顺利实现，并规划未来五年成立1000家公社、服务5000万农户、3亿亩土地。测算未来金丰公社收入规模可达1000亿以上，有望成为国内农业服务行业的超级独角兽。    
        维持"买入"投资评级。预测公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.51元、0.66元，对应PE分别为23倍、17倍和13倍。公司短期目标市值360亿，中期目标市值550亿，分别对应目标价11.4元、17.4元，维持"买入"评级。  
        风险提示：金丰公社推广进度低于预期的风险。