西南证券-中鼎股份-000887-“中”国制造，“鼎”誉全球-180422

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        投资要点
        事件：控股股东中鼎集团拟面向合格投资者非公开发行不超过20  亿元人民币的可交换公司债券。中鼎集团累计直接持有公司股份5.6  亿股，占公司总股本的45.6%，累计已质押的股份数为2.6  亿股（含此次可交换债所需质押的1.8  亿股），占公司总股本的比例为21.2%。
        可交换债券为偏债型，结合股价处于3  年低位，大股东3.2  亿元的增持成本价为19.3  元/股，我们认为公司此次发行可交换债并不意味变相减持。根据wind数据显示，公司近3  年、5  年PE(TTM)中枢为33  倍、30  倍；PB(TTM)中枢为4.9  倍和4.5  倍；17  年PE  为18  倍、PB  为2.6  倍，我们预计18  年PE  为15倍；自17  年7  月份以来，大股东累计增持公司股票3.2  亿元，成本均价为19.3元/股，高管累计增持1500  多万，成本均价为15.4  元/股，因此我们认为此次发行可交换债并不意味变相减持。
        公司年报披露信息可读性大大改善，13-17  年内生增速16%。公司过往持续保持对外并购，包括2012  年以前市场导向并购（美国市场渠道）、12-16  年技术导向并购（欧洲高端密封减震技术）以及16  年至今的战略导向并购（新能源、汽车电子），公司17  年年报详细披露收购子公司的业绩情况，17  年利润扣除TFH、WEGU、KACO、AMK  并表4.2  亿业绩后，公司原有主业业绩达7  亿（还不包括公司划转给并购标的的子公司），相对于2013  年，公司4  年复合内生增速超过16%，比同期福耀玻璃剔除财务费用后13%营业利润复合增速更高。
        围绕橡胶件主业，整合全球优质资产，主业协同，核心产品共振。公司以“鼎湖”密封件和特种橡胶件起家，2011  年以来开启全球整合之路，从开始的客户销售渠道整合到目前围绕橡胶件优质资产整合，目前旗下已经具备KACO、WEGU、TFH  等全球汽车橡胶件细分龙头资产。公司10  年以来毛利率维持在28-32%左右，加权平均ROE  大约16%，管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证，公司16  年底收购德国AMK  公司，战略布局空气悬架和转向伺服系统，单车配置量弹性巨大。
        战略收购AMK，空气悬架产品成熟，弹性巨大。AMK  具备低功率、中功率、高功率多产品组合，应用场景覆盖2  角落、4  角落空气悬架系统，目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S  级/M  级/R  级、捷豹路虎XJ/XF/Range  Rover  等。空气悬架为汽车品牌高端化的象征，目前主流厂家仅为大陆康迪、AMK  等少数企业，我们预期未来3  年AMK  产品有望导入国内，价格由2  万元降至1  万元，有望迅速推广至国内自主品牌市场，为公司带来较大的业绩弹性。公司近日公告成为捷豹路虎MLA  平台空气悬挂系统产品的批量供应商，生命周期预计销售额2.5  亿至3  亿欧元，此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。
        盈利预测与评级：预计2018-2020  年EPS  分别为1.07  元、1.25  元、1.5  元，对应估值分别为15  倍、13  倍、11  倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期，通过空气悬架切入汽车电子，未来成长轨迹明确，我们给予公司18  年20  倍PE，对应目标价21.4  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。