光大证券-翠微股份-603123-2017年年报点评：业绩超预期，关闭亏损门店降费显著-180422

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        ◆公司2017  年营收同比减少5.57%，归母净利润同比增长28.83%
        4  月22  日晚，公司公布2017  年年报，2017  年实现营业收入50.80  亿元，同比减少5.57%，实现归母净利润1.44  亿元，折合成全面摊薄EPS为0.28  元，同比增长28.83%，实现扣非归母净利润1.29  亿元，同比增长28.43%，业绩超预期。公司归母净利润大幅增长的主要原因包括：1）亏损的清河店闭店，2）大成路店开业装修费摊销结束。
        ◆综合毛利率下降0.04  个百分点，期间费用率下降1.09  个百分点
        2017  年，公司百货/  超市/  租赁业务的营业收入分别是43.46/  5.04/1.16  亿元，同比分别变化-7.68%/  0.42%/  -11.90%。2017  年公司综合毛利率为20.08%，较上年下降0.04  个百分点。2017  年公司期间费用率为16.11%，较上年下降1.09  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为12.34%/  3.72%/  0.04%，较上年分别下降0.88/  0.06/  0.16  个百分点。
        ◆主力门店具有区位优势，自有物业比重高，品牌影响力较大
        公司下属翠微百货翠微店、牡丹园店、龙德店、大成路店、当代商城中关村店、鼎城店、甘家口百货7  家门店，基本位于北京市核心商圈或核心社区地带，具有较好的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19.4  万平方米，自有物业占比为48.22%，翠微店A  座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店四家主要门店为自有物业，较高的自有物业比重使得公司具有较好的成本优势和抗风险能力。公司在北京拥有较高的品牌知名度和市场影响力，2017  年公司荣获“北京十大商业品牌金奖”等称号，品牌影响力继续得以巩固。
        ◆上调盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为当前百货行业回暖趋势明显，公司营收降幅逐步收窄，关闭亏损门店后费用大幅下降，我们上调对公司2018-2019  年EPS  的预测，分别为0.30/  0.33  元（之前为0.28/  0.29  元），并预测2020  年EPS  为0.36元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        经营区域较为集中，中高端消费复苏未达预期。