光大证券-开元股份-300338-2017年年报点评：归母净利增长26倍，职教业务扬帆起航-180422

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        ◆恒企中大并表增厚业绩，收入增长188%，归母净利润增长26  倍。
        开元股份2017  年收入9.81  亿元（YoY  +187.67%），归母净利润1.60亿元（YoY+2617.09%），摊薄EPS  为0.47  元；拟向全体股东每10  股派发现金红利0.15  元。公司职教业务、检测仪器仪表业务、其他业务收入分别为6.13  亿元、3.66  亿元（YoY  +7.74%）、231  万元（YoY  +61.12%），收入占比分别为62.47%、37.29%、0.24%，毛利率分别为75.32%、47.76%、48.28%。
        公司Q1-Q4  收入分别为0.86（+27.34%）、2.27（+219.04%）、2.72（+304.63%）、3.96  亿元（+192.93%），17Q4  环比增加45.91%；Q1-Q4净利润分别为0.13（+429.63%）、0.42（+1496.91%）、0.54（+2813.54%）、0.51  亿元（+5157.09%），17Q4  环比减少5.84%。
        ◆毛利率增长23pcts，净利率增长16pcts，三费率保持平稳。公司2017年毛利率64.97%（+22.92pcts），主要变化原因是高毛利率的职业教育板块收入占比增加。销售费用率17.31%（+3.33pcts）、管理费用率23.24%（-0.64pcts）、财务费用率2.03%（+2.31pcts），三费率基本保持平稳。
        ◆恒企和中大17  年完成业绩承诺。恒企教育（合并报表）2017  年3-12  月实现收入5.61  亿元，归母净利润1.19  亿元，恒企17  年承诺1.04  亿元，超额完成14%；中大英才（合并报表）2017  年3-12  月实现收入5,863  万元，归母净利润2,292  万元，中大17  年承诺0.2  亿元，超额完成15%。
        ◆恒企教育和中大英才深度融合，在大财经、IT  和设计领域深度布局。截至2017  年12  月31  日，恒企覆盖全国23  个省市、150  多个城市、各类校区348  家，较2016  年增加92  家，其中2017  年12  月并表天琥教育增加31  家校区。公司计划未来3  年内在全国完成500  家学习中心的网点布局。恒企2017  年招生人数14  万人次（+56%），总收入6.03  亿元（YoY  +58%），净利润1.10  亿元（  YoY  +30%  ），  在线教育板块收入1.38  亿元（YoY+2660%）。2017  年中大英才全年新增注册会员149  万人（YoY+210%）；总收入6,352  万元（YoY  +48%），净利润2,328  万元（YoY  +49%）。
        ◆业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~19  年净利润预测为2.50、3.01  亿元，EPS  预测为0.74、0.89  元，新增2020  年净利润预测为3.65亿元，EPS  预测为1.08  元，净利润3  年CAGR  约为21%。目前公司股价约19.00  元/股，低于恒企高管大宗受让价格22.05  元/股，低于粤民投举牌价格21.47  元/股。我们维持开元股份25.00  元目标价，维持“买入”评级。