上海证券-顺网科技-300113-依靠网吧渠道优势拓展新业务-180420

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        公司动态事项  
        公司发布2017年年报，报告期内公司实现营业收入  18.16    亿元，同比增长  6.70%；实现归母净利润  5.12    亿元，同比减少1.66%；实现扣非后归母净利润  4.89    亿元，同比增长  3.12%。公司公布年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利2元
        事项点评  
        基于网吧渠道优势拓展新业务，Q4  业绩反转后高增速短期内有望持续
        受页游市场萎缩影响，公司页游收入下滑致使上半年整体收入下滑约10%。依托于网吧渠道优势，公司及时调整业务结构，携手  Steam  平台拓展了以端游为核心的游戏  CDkey  及周边产品代售业务及游戏加速器业务。同时，受益于《绝地求生》的火爆带动的网吧流量回升，公司业绩  Q4  实现反转，实现收入  6.24  亿元，同比增长  23%；扣非后净利润  1.37  亿元，同比增长  47%。公司业绩增长态势未来有望持续，公司预告  2018Q1  归母净利润  1.52-1.71  亿元，扣除非经常性损益影响，利润环比续增  10%-25%。
        网吧场景：受益于流量回暖，相关业务有望维持良好增长态势
        公司是目前国内最大的网吧平台服务商，旗下核心网吧管理产品“网维大师”构建了国内领先的网吧管理平台，市场份额稳居行业第一。从网吧收费软件市场占有率来看，公司下属子公司开发的“万象”和“Pubwin”系列在网吧收银计费软件领域市场份额分别位列第一与第二名，公司在网吧渠道的占有率具有明显优势。依托于网吧场景，公司主要开展以下业务实现变现，相关业务约占公司整体收入的  50%：1、广告业务：广告是公司网吧场景的主要变现渠道之一，该业务收入占公司整体收入的  35.94%。受益于“吃鸡”游戏的火爆带来的网吧流量回升以及各大游戏厂商的“吃鸡”品类产品大战升级，未来广告投放需求有望进一步提升，18  年公司广告业务持续增长确定性较高。2、页游业务：公司页游联运业务完成流水  1.54  亿元，独代业务完成流水1.55  亿元。受行业影响，页游整体收入出现一定下滑，但独代游戏《神印王座》等表现良好。3、新兴业务：包括端游代销、加速器业务等，是公司  2017  业绩增量的重要组成部分。公司加速器业务于  10  月上线，报告期内实现收入  2042.35  万元。端游代销业务  2017  年实现收入8091.76  万元。
        其他业务：整体趋势良好
        公司部分其他业务与网吧场景关联度相对较小。其中，浮云（休闲棋牌游戏平台，以手游为主）17    年实现收入  5.38  亿亿元，同比增长  13%，实现净利润  2.95    亿，同比增长  7%。浮云用户规模及充值流水持续突破，2017Q4  实现月均流水  5209  万元，为近年来新高；汉威信恒（展会服务）实现净利润  0.89  亿元，国瑞信安（网络安全产品）实现净利润  0.41  亿元。两公司实际业绩增长均超过对赌业绩。
        公司费用率控制得当，业务结构变化使毛利率下滑  
        公司费用控制能力较好，期间费用率  33.18%，较去年同期减少  2.07pct，但受传统页游收入下滑+新增业务毛利较低影响，公司综合毛利率70.02%，下滑  5.2pct。
        盈利预测与估值  
        我们看好公司作为网吧行业龙头有望持续分享“吃鸡”热潮带来的流量红利，同时公司各项非网吧场景业务实现稳健发展。预  计公  司2018-2020  年归属于母公司股东净利润分别为  6.31  亿元、7.16  亿元和8.12  亿元，每股  EPS  分别为  0.91、1.03  和  1.17  元，对应  PE  为  22.88、20.16、17.77  倍。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。
        风险提示  
        游戏行业监管趋严、页游市场加速萎缩、“吃鸡”游戏热度可持续性不及预期