华泰证券-宝钛股份-600456-主营业务改善，未来看高端钛增长-180422

《华泰证券-宝钛股份-600456-主营业务改善，未来看高端钛增长-180422（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-宝钛股份-600456-主营业务改善，未来看高端钛增长-180422（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司2017  年归母净利润为2148  万元
        公司2017  实现营业收入28.76  亿元，同比增加14.58%；归母净利润2148万元，同比下降41.72%；基本每股收益0.05  元，同比下降41.77%；加权平均净资产收益率0.63%，同比减少0.45  个百分点。公司2018  年一季度实现营业收入6.95  亿元，同比增加24.35%，环比下降19.96%；归母净利润-829  万元，同比减亏2799  万元，环比减少5664  万元。公司17  年和18Q1  业绩低于我们此前预期。考虑到钛行业逐渐回暖，并且公司高端钛材显著受到我国军用装备更新带来的需求拉动利好，维持增持评级。
        2017  年扣非净利润同比上升显示主营业务好转
        公司2017  年归母净利润虽然同比下降，但扣非后归母净利润同比上升2358  万元，显示公司主营业务盈利能力提升。公司年内积极拓展军品、高附加值产品和海外产品市场，航空航天、舰船等领域订单量稳步上升，新兴市场领域也取得突破，全年实现钛材销售量9265.3  吨，同比增长12.14%。公司今年一季度业绩同比增加也显示经营情况好转。由于公司承接较多军品订单，业绩释放显示出季节性规律，一般四季度业绩较优。
        新一代国防装备大发展时期到来，公司业绩有望高速增长
        我们认为，2018-19  年大量新建的海绵钛产能或凭借低成本优势进入市场，海绵钛供给弹性大，中低端民用钛材可能还需要一段时间进行产业自发调整，公司未来主要看高端军用钛材需求。在2016-17  年我国运-20、歼-20等多种新型空军装备集中试飞和列装的背景下，我们认为2018  年起新式军机或大批量生产，军工材料有望迎来高速增长。我们预计2018-22  年军用钛材需求CAGR  有望达到25%，公司作为钛材龙头将显著受益。
        未来发展路径明确，5  年内实现3  万吨钛产品产量
        公司生产经营指引相对清晰，未来目标明确。公司在年报中提到，未来发展战略是在3-5  年内实现钛产品产量3  万吨，建设具有较强盈利能力的国内一流企业；远期实现钛产品产量4  万吨，实现利润的稳定增长，使公司成为世界航空工业和国内大客户的主要供应商，建成世界钛业强企。公司今年的经营目标是实现营业收入35  亿元。
        期待高端军品持续放量，维持“增持”评级
        假设今年公司钛材销量达到9600  吨，其中高端军品占比40%，钛材整体毛利率较去年上升3  个百分点；2019-20  年高价值军用产品稳步放量，则预计公司2018-20  年EPS  将分别为0.37、0.51  和0.70  元，18  年BVPS预计为8.33  元。2018-19  年EPS  较上次预测分别变动-0.15、-0.17  元，原因是公司18Q1  业绩显示出钛行业复苏和军品订单放量慢于预期。参考军工材料行业可比公司2018  年约2.8  倍的平均PB  估值，考虑到钛材技术性稍逊于高温合金和碳纤维复合材料，我们给予公司一定折价，给予其2.4-2.6  倍PB，目标股价为19.99-21.66  元，维持增持评级。
        风险提示：公司军品订单数量不及预期；民用和出口钛需求不及预期。