华泰证券-迪瑞医疗-300396-新产品开启公司成长第二春-180421

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        新产品开启尿液检验龙头成长第二春
        公司是尿液、尿有形成分分析龙头，2018  年公司推出化学发光免疫分析、妇科分泌物分析仪器和试剂，拓宽产品线，进军新市场。我们测算公司独家首创的妇科分泌物分析仪潜在仪器市场规模超过100  亿，试剂市场规模每年15  亿，空间广阔。看好公司成长为实验室整体解决方案提供商，预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.53、2.15、3.05  元。给予公司2018  年32-36  倍目标PE，对应目标价49.0-55.1  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        进口替代和分级诊疗打开国内IVD  增量空间
        进口仪器和试剂占据我国三甲医院主要份额。近几年国内IVD  厂商技术进步迅速，更多厂商推出性能优秀的化学发光仪器，我们认为随着国产厂商的技术进步，未来IVD  行业进口替代空间大。分级诊疗是我国医疗资源分配不均问题的解决方案，基层医疗机构的诊疗能力建设将带来广阔的IVD仪器设备采购需求。
        妇科分泌物分析仪填补国内空白，直面广阔蓝海
        妇科疾病发病率高，妇科分泌物检验是刚需。妇科分泌物检验目前的自动化水平还比较低，公司妇科分泌物分析仪是市场上首个将干化学分析与有形成分分析合二为一的产品。机器视觉和深度学习技术的应用，是公司产品能够实现形态学检验的关键。我们预计公司妇科分泌物分析仪潜在规模约100  亿元，试剂市场规模约每年15  亿元。
        渠道扩张开拓新市场，管理升级带来新气象
        公司面向细分市场，推出差异化定位产品，在生化、尿液、尿沉渣、血球、凝血、免疫化学发光、妇科分泌物检验等领域开发出不同型号的产品，满足基层医疗机构和高端三甲医院的不同需求。新产品定位高端，主要面向大型医院推广，为此公司计划改革经销渠道，提升新产品销售能力。新任总经理宋洁女士曾任公司总经理、研发经理，对新产品有着深入理解。我们认为新产品上市后管理层进取动力足，有望加速新产品市场推广进程。
        战略前瞻，突破生化诊断定位，首次覆盖给予“买入”评级
        以往市场把公司定位为国产生化检验仪器制造商的典型代表，但我们认为公司战略具有前瞻性，依托仪器研发优势，正快速成长为检验实验室整体解决方案提供商。预计公司2018-2020  年分别实现营业收入13.54  亿（+56%）、17.29  亿（+28%）、22.08  亿元（+28%）；分别实现归母净利润2.35  亿元（+40%）、3.30  亿元（41%）、4.68  亿元（+42%）；EPS  分别为1.53、2.15、3.05  元。2018  年行业平均PE  为32  倍，公司具有一定成长性溢价，基于此给予公司2018  年32-36  倍目标PE，对应目标价49.0-55.1  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：销售网络改革效果不及预期的风险；化学发光市场竞争加剧的风险；初代产品质量与性能不能完全满足市场需求的风险；持股5%以上股东有减持计划。