西部证券-永辉超市-601933-一季报点评：激励费用影响短期业绩，收入增长支撑长期逻辑-180419

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        ●  核心结论
        营业收入继续快速增长
        永辉超市2018Q1  实现营业收入187.67  亿元，同比增长22.97%，符合预期。受益于不断提升的规模效应，综合毛利率较去年同期上浮0.9ppt  至22.80%。
        受股权激励费用摊销影响，营业利润及归母净利压力较大
        报告期内，永辉超市实现营业利润约8.21亿元，同比下滑6.27%，归母净利润7.48亿元，同比增长0.56%。主要因为：1）股权激励费用摊销；2）新业态超级物种与永辉生活仍处于战略投入期，快速展店带来相应亏损扩大。
        投资建议
        基于公司较快的展店速度，  我们上调永辉18/19/20  年营收收入至约724/863/997亿元。由于股权积累费用摊销及云创展店带来的业绩压力，我们调整18/19/20的归母净利至约24.5/31.7/39.4亿元。我们认为公司主营业务将保持持续、健康的发展，随着股权激励费用摊销减少，新业态逐步培育成熟，未来业绩弹性空间较大。给予公司45X18PE，维持目标价12.06元相对4月19日收盘价8.95元空间约为35%，为买入评级。
        风险提示：新业态扩张不及预期，潜在新进入者等。（详见风险提示）