华泰证券-烽火通信-600498-业绩增速放缓，坚定看好5G发展-180422

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        业绩低于预期，主要受毛利率下滑及加大研发投入影响
        烽火通信发布18  年一季度财报，公司18  年Q1  实现营收42.48  亿元，YoY+20.63%，归母净利润1.39  亿元，YoY+0.47%，扣非后归母净利润YoY+2.56%。净利润低于预期，我们认为主要原因是毛利率下滑（同比下降0.92pct）及加大研发投入导致管理费用的增加（同比增长23.68%）。我们认为公司在光通信行业地位领先，短期受运营商资本开支下滑，业绩增速处于区间底部，未来将大幅受益5G  承载网建设，坚定看好公司5G  时代发展，维持“增持”评级。
        一季度收入环比增速大幅上升，三费水平良好
        公司18Q1  整体营业收入同比增长20.63%，同比下降5.59pct，环比上升8.52pct，我们认为环比上升较多的可能原因是17Q4  季度部分收入延迟到18Q1  进行确认。公司18Q1  毛利率为28.0%，同比下降0.92pct，我们认为毛利率下滑的主要原因是运营商开支下滑背景下，光通信市场竞争较为激烈。从三费费用率来看，公司销售费用率同比下降1.05pct，管理费用率同比上升0.37pct，财务费用率同比上升0.03pct，整体看三费费用率同比下降0.65pct。管理费用同比增加较多的原因公司加大了5G  研发方面的投入，目前公司已成功发布面向5G  承载网的FitHaul  方案。
        定增项目+国企改革，促进公司长远良性发展
        一方面，公司17  年顺利完成定增，此次定增将帮助公司继续巩固光通信业务优势，同时加速向ICT  转型。另一方面，武邮院与电科院顺利合并，成立中国信息通讯科技集团，武邮院（优势：光通信）与电科院（优势：无线+芯片）资源互补，有望提升公司综合竞争力。对比中国联通、中兴通讯、光迅科技等国企，在2017  年纷纷推出了各自的股权激励计划，烽火上一次股权激励实施已经过去三年。我们认为面对5G  发展大机遇，公司将顺应国企改革大势，有望推进股权激励计划，实现公司未来的长远良性发展。
        5G  承载网有望18  年底启动，承载网设备空间可达5720  亿元
        5G  建设承载先行，我们预计5G  承载网建设将于2018  年第四季度启动项目招标。5G  时代承载网全面升级，我们预计公司有望大幅受益5G  承载网建设。根据我们5G  深度报告-承载网测算，5G  时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720  亿元，保守建网策略下5G  承载网传输设备平均每年投资规模约608~731  亿元，同比增速约22%~46%，激进建网策略下平均每年约1062~1271  亿元，同比增速约112%~154%。
        公司有望大幅受益5G  承载网建设，维持“增持”评级
        我们预计公司18-20  年EPS  为0.87/1.31/1.79  元，给予目标价30.45-34.80元。运营商资本开支继续下滑，公司业绩增速处于区间底部，未来将大幅受益5G  承载网建设，坚定看好公司5G  时代发展，维持“增持”评级。
        风险提示：5G  承载网进度及规模不及预期；烽火星空业务不及预期。