华泰证券-福建高速-600033-路网分流与折旧调整拖累盈利-180422

《华泰证券-福建高速-600033-路网分流与折旧调整拖累盈利-180422（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-福建高速-600033-路网分流与折旧调整拖累盈利-180422（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2017  年，公司归母净利润同比降低2.23%，业绩低于预期
        4  月20  日，公司发布2017  年年报：1）营业收入同比降低2.13%至24.74亿元，归母净利润同比降低2.23%至6.56  亿元，董事会建议派息每股0.12元，分红率达到50.19%，股息率达到3.52%（2018/4/20  收盘价）；2）业绩下滑主要因为：路网分流效应、折旧政策调整、养护支出增加、参股的海峡财险亏损；3）2017  年业绩低于预期（此前2017  年盈利预测为7.22亿元，较实际值高出约10.01%）。调整目标价至3.80-3.90  元，维持“增持”评级。
        回顾2017  年，路网分流、路产折旧调整拖累盈利
        2017  年，公司归母净利润同比降低2.23%，主要因为：1）收入端：受路网加密引起的分流效应、厦门会晤保障的影响，公司核心路段福泉高速通行费收入仅同比增长0.72%，泉厦高速同比降低0.35%；2）成本端：路产折旧政策调整、养护支出增加使营业成本上升，毛利率因此下滑5.40  个百分点；3）投资收益端：参股的浦南公司亏损略有扩大，参股的海峡财险尚处于培育期亏损状态。同时，2017  年的利好因素包括：1）参股的厦门国际银行贡献投资收益7,785  万元，为2015  年和2016  年的合计分红；2）到期债务的逐年归还，财务成本同比下降4,486  万元。
        展望2018  年，路网分流效应预计减弱、财务成本随贷款归还略有下降
        我们预计，2018  年路网分流效应有所减弱。2018  年一季度，福建省高速公路车流量稳健增长：总车流量同比增长11.9%，其中，客车流量增长13.2%，货车流量增长6.5%（福建省交通厅）。1-3  月，公司核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入分别同比增长9.39%、1.01%（Wind）。因宁连高速分流影响同比口径消除，罗宁高速通行费收入增速首次转正，1-3  月罗宁高速收入同比增长4.12%，而2017  全年降幅约37.1%（Wind）。成本端，折旧政策调整带来2017  年成本上升，同比口径的负面因素预计在2018年消除。考虑到期债务的逐步归还，2018  年财务成本预计略有下降。
        调整目标价至3.80-3.90  元，维持“增持”评级
        根据2017  年年报，我们调整2018-2019  年归母净利润预测值至6.85  亿元和7.35  亿元（前次为7.43  亿元和7.94  亿元），并首次引入2020  年归母净利润预测值7.71  亿元。我们调整目标价至3.80-3.90  元（前次为4.10-4.40元），基于：1）PB：公司过去5  年的PB中枢为1.166  倍，基于1.166x  2018PB（2018  BPS  预计为3.296  元），估算目标价约为3.80  元；2）DCF：基于WACC=7.80%以及保守的增长假设，测算目标价约为3.90  元。维持“增持”评级。
        风险提示：经济增速超预期滑坡、车流量增速低于预期、收费标准政策调整带来的不利影响。