华泰证券-恒逸石化-000703-聚酯高景气带动业绩增长，文莱项目稳步推进-180423

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        业绩符合预期，维持“增持”评级
        恒逸石化于4  月22  日发布2017  年年报，全年实现营收642.8  亿元，同比增长98%，实现净利16.22  亿元，同比增长95%，业绩符合预期。按照16.48  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.98  元。其中2017Q4  净利为2.71亿元，同比下降17%。公司拟每10  股派2  元（含税）转增4  股。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.41/1.65/2.78  元，维持“增持”评级。
        聚酯板块量价齐升推动业绩增长，旺季景气有望延续
        报告期内，公司聚酯板块实现销量190.7  万吨，同比增13.6%，据金银岛资讯，华东地区涤纶长丝POY/FDY/DTY（均为150D，下同）均价同比分别涨19.4%/15.4%/15.9%至0.84/0.88/0.99  万元/吨，公司聚酯业务实现营收124.1  亿元，同比增33.3%，毛利率提升2.4pct  至9.5%。子公司恒逸高新（参股浙商银行）、恒逸聚合物分别实现净利4.9/2.4  亿元，同比增32%/285%。3  月中旬以来，涤纶长丝需求稳步复苏，走势稳步向上，油价强势背景下，景气有望延续。
        PTA  价差扩大助益业绩，2018  年景气有望进一步上行
        报告期内，公司PTA  业务实现销量493.3  万吨，同比增5.9%，根据百川资讯，2017  年华东地区均价5162  元/吨，同比上涨11.9%，且价差显著扩大。公司该业务实现营收169.0  亿元，同比增13.1%，毛利率提升1.3pct至4.9%。浙江逸盛/逸盛大化/海南逸盛分别实现净利3.4/1.6/0.5  亿元，同比增160%/75%/21%。伴随二季度下游超过300  万吨聚酯逐步投产，叠加5  月多套PTA  装置进入检修，而新增产能有限，PTA  景气有望进一步上行。
        己内酰胺业务显著改善
        报告期内，公司己内酰胺实现销量28.2  万吨，同比增17%，根据百川资讯，华东地区均价1.52  万元/吨，同比上涨37.3%，联营公司巴陵恒逸实现营收42.0  亿元，同比增53%，实现净利3.36  亿元，同比增342%。
        文莱炼化项目稳步推进
        报告期内，公司与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱PMB石油化工项目的《PMB  开发项目实施协议》，实施协议的签署推动文莱项目的加快建成。目前桩基、土建、一级地管、道路基本完工；码头、电站等工程接近尾声；生产准备和商务准备工作有条不紊的按计划推进。
        维持“增持”评级
        恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，公司业绩高弹性有望逐步体现；文莱PMB  项目建设顺利，盈利前景良好。我们预计公司2018-2020  年EPS分别为1.41/1.65/2.78  元（暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响），结合可比公司估值水平（2018  年16  倍PE），给予公司2018  年15-17  倍PE，对应目标价21.15-23.97  元（原值26.79-31.02  元）维持“增持”评级。
        风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。