国金证券-康尼机电-603111-轨交主业保持乐观，消费电子业务稳定发展-180422

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        业  绩  简  评
        2017  年，公司实现营业收入  24.18  亿元，同比增长  20%，归属上市公司股东的净利润  2.81  亿元，同比增长  17%；拟每  10  股派息  1.2  元。
        经  营  分  析
        龙昕科技部分并表，轨交主业仍是收入增长的核心。公司整体业绩保持增长，收入增速  20%，净利润增  速  17%；完成收购龙昕科技，并表其  17  年12  月份业绩，增加收入  1.38  亿，净利润  3663  万。扣除并表因素，公司内生收入增长  13%，净利润增长约  2%；其中轨交主业收入增加  2.7  亿，占增量的  66%，是收入增长的主要来源。经营活动现金净流量改善，较上年增长197%，主要来自龙昕并表，增加现金流  7500  万，其他业务增加  4600  万。公司综合毛利率  35.87%，相比上年下降  2.05pct，一方面由于轨交业务毛利率下降，另一方面由于产品结构变化，新增业务（龙昕科技）毛利率较低。公司三费合计  5.46  亿、增长  13.5%，费率  22.58%、下降  1.35pct。
        门系统业务承压，配件业务增长，对今年轨交主  业保持乐观。轨交业务细分：（1）门系统收入  14.06  亿，增长  12%，毛利率下滑  3.6pct，分析来自于市场竞争及原材料涨价等因素；公司城轨门系统份额仍保持  50%以上，行业地位稳定。（2）轨交业务增长亮点在于配件，17  年实现收入  2.51  亿，增长81%，毛利率提升  4.16pct，主要由于城轨车辆大修周期逐渐到来，公司大力拓展维保配件销售，并开拓动车组外门维保市场。公司“复兴号”门系统开始批量销售  +  城轨地铁通车高峰，对今年轨交业务保持乐观。
        消费电子表面处理业务平稳发展，净利润略超  17  年业绩承诺。全资子公司龙昕科技深耕表面处理技术工艺，在塑胶及复合材料表面处理处于行业领先地  位。公司与  VIVO  合  作  开  发  NCL  工艺已大量投产，主要客户包括OPPO、VIVO、华为、小米、三星等消费电子厂商。龙昕科技  17  年实现扣非净利润  2.41  亿元，高于此前业绩承诺  1.3%（2.38  亿元），18-19  年业绩承诺分别为  3.08  亿、3.88  亿元。
        盈  利预测与投资建议
        我们预测公司  2018-2020  年归母净利润  5.8/6.9/8.1  亿元，对应  PE  分别为18/15/13  倍，维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        地方政府去杠杆致轨道交通投资放缓，可能造成公司轨交业绩下降的风险；消费电子行业技术更新换代快，可能造成客户流失的风险。