国金证券-碧水源-300070-业绩符合预期，水治理订单高速增长-180422

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        事件
        公司公布2017  年年度报告：实现营业收入137.67  亿元，（+54.82%）；实现归母净利润25.09  亿元（+35.95%）；扣非净利润22.69  亿元（+25.03%）。
        点评
        17  年业绩符合预期，稳健财务结构助推拿单。公司2017  年实现归母净利润25.09  亿元（+35.95%），主要系PPP  模式推动公司膜技术进入新的区域水务市场，同时在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理、农村治污等领域公司取得市场突破。综合毛利率同降2.44%至28.96%，主要系黑臭水体治理业务的扩大。应收账款同减8.24%至45.8  亿，占总资产比例保持稳定。全年经营性现金流净额为25.14  亿（+  234.38%）。2017  年公司新增订单684  亿，相对2016  年230  亿新增工程项目订单，获取数量翻三倍。2017年资产负债率略有上升至56.44%（但仍处于行业较低水平），在手现金61亿元，稳健的财务结构助推公司在融资紧缩的背景下承揽订单。另外公司积极拓展光环境（良业贡献利润3.5  亿）、危废（规模9500  吨/年）、农村环境治理（增资德青源）等业务，环保大平台逐步成型。
        PPP  走向健康发展阶段，公司入库率高且订单质量提升。18  年Q1  至今公司中标约100  亿（与去年持平），污水处理相关订单占比提升，将拉动膜设备销售增长，改善整体盈利水平。同时随着政府文件的出台，环保类上市公司的竞争力显著提升，公司凭借充足的PPP  模式经验，在第四批财政部入库项目中夺得16  个项目，投资总额达103  亿，项目数量位列环保行业第一，同时，大多项目从单一项目转化成综合性项目，运营收益与的现金流进一步优化，项目质量的保障有利于公司利润率的提升。
        流域综合&跨区联合治理大势所趋，"MBR+DF"再次发力。雄安新区的设立将带动华北地区水质的提升，仅新区水处理规模达630  亿元。随着公司自主研发的DF  膜技术获中关村首台（套）重大技术装备示范项目认定、MBR  膜技术为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆，公司抢占雄安示范工程势在必得。
        投资建议
        预计2018~20  年EPS  1.02、1.29、1.69  元，对应PE  为16、13、10  倍，目前估值处于历史底部，维持“买入”评级。
        风险提示
        近2  年公司PPP  项目快速增加，涉及大量工程施工及人员招聘，存在项目施工进度风险；PPP  项目占比上升较快，存在应收账款回收延迟风险。