国金证券-雅本化学-300261-经营拐点显现，未来成长可期-180422

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        业  绩  简  评
        2017  年雅本化学实现营业收入  12.08  亿元，同  比增长  82.57%，营业利润7,773.98  万元，同比增长  408.77%；实现归属于母公司净利润为  7,316.92万元，同比增长  351.52%。对应  EPS0.114  元，同时向全体股东每  10  股派发现金红利  0.60  元（含税），以资本公积金向全体股东每  10  股转增  5  股。
        经  营  分  析
        公司农药中间体业务大幅增长：受环保要求提升供给偏紧、国际巨头补库存拉动出口需求等因素影响，2017  年公司农药中间体收入达到  73,957.18  万元，同比大幅增长  140.43%。公司的核心产品中间体  BPP（全球第一大植保品种康宽的高级中间体）产销持续大幅增长。公司目前拥有  BPP  产  能1000  吨，产能利用率接近  100%。同时，公司与杜邦、拜耳、FMC  等全球农化巨头不断加强合作，提升份额，为之后的增长奠定良好基础。
        公  司  医  药  板  块  内  生  发  展  与  外  部  并  购  并  重  ，：报告期内公司保持在抗肿瘤药物、抗癫痫药物中间体方面的较强竞争力的同时，在心血管类中间体成功引进酶发酵工艺，实现了新的技术更新，提升了产品竞争力。2017  年公司医药板块收入达  2.93  亿元，同比增长  37.21%；此外，公司斥资  2448.5  万欧元完成了对马耳他原料药公司  ACL  的收购，加速公司在国际医药定制和原料药市场的布局外。
        环保业务开始起步，期间费用率明显下降：报  告  期  内  ，  公  司  收  购  艾  尔  旺51%的股权，符合公司“技术、环保”双驱动的“井”形发展战略，艾尔旺在有机污泥和餐厨垃圾处理技术成熟，行业未来空间广阔，有助于对公司实现多元化发展。2017  年公司业务全面进入收获期，期间费用率大幅下降，我们判断，随着公司增长拐点的到来，公司费用率将保持平稳态势。
        盈  利预测及投资建议
        公司各项业务经过前几年的铺垫迎来收获期，我们看好公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年的高成长性，预测  2018~2020  年  EPS分别为  0.28、0.43、0.56  元。目前股价对应  PE  分别为  27/18/14  倍，维持“增持”评级。
        风  险提  示
        海外农化行业景气度复苏低于预期，海外农化巨头转移中间体低于预期，国内环保管控力度低于预期。