光大证券-视源股份-002841-2018年一季报点评：收入同比大幅增长，业绩增长符合预期-180422

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        ◆事件：2018  年4  月23  日，视源股份发布2018  年第一季度报告。2018Q1公司实现营业收入26.60  亿元（YoY+64.32%）；实现归母净利润1.28  亿元（YoY+13.94%）；实现扣非后归母净利润1.31  亿元（YoY+13.29%）；对应摊薄EPS  0.32  元（YoY+14.29%），业绩增长符合市场预期及我们的预测。
        ◆液晶板卡业务稳步发展，教育业务、企业业务持续推进。公司已研发出适配全球各区域电视制式的智能4K  控制板卡，预计智能电视板卡出货量占比将不断提升，带动板卡业务收入规模增长。公司教育平板产品“希沃”已在全国各地多所学校投入使用，配套录播系统及其他软件应用受到教师及学生的普遍认可，实现“硬件+软件”的全方位布局。会议平板产品“MAXHUB”  性价比高，目前企业客户包括中国平安、中国太保、腾讯、阿里巴巴、格力、美的等，体验式营销方式助力产品出货量的快速提升。
        ◆原材料价格上涨拖累毛利率水平，汇兑损益影响净利润表现。2018  年Q1  受原材料价格上涨影响，公司整体毛利率水平为18.25%（YoY-3.53pcts）；受人民币兑美元汇率波动等带来非经常性损失的影响，净利率水平为4.75%（YoY-2.18pcts）。公司销售费用率4.20%（YoY-1.02pcts），管理费用率8.66%（YoY+0.36pcts），财务费用率-0.71%（YoY-0.54pcts）。由于存货增加导致资产减值损失0.15  亿元（YoY+394.84%）。
        ◆公司财务情况良好，财务指标水平显著提升。2018Q1  公司应收账款收入占比2.37%（YoY-1.99pcts）；预付账款收入占比2.82%（YoY-0.70pcts）；预收账款收入占比21.97%（YoY+0.62pcts）；应付账款收入占比53.76%（YoY+0.33pcts）；存货收入占比50.79%（YoY-4.93pcts）。公司经营活动产生的现金流量净额同比提升60.47%。
        ◆盈利预测和估值指标。我们维持公司2018-2020  年归母净利润预测为9.60、13.28、17.03  亿元（3  年CAGR  为33.2%），对应EPS  2.36、3.27、4.19  元。考虑公司即将出现的业绩拐点，有望于2018  年重新步入快速成长通道，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：原材料价格上涨、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动