华泰证券-昆仑万维-300418-业务具备成长性，平台变现潜力可期-180423

《华泰证券-昆仑万维-300418-业务具备成长性，平台变现潜力可期-180423（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-昆仑万维-300418-业务具备成长性，平台变现潜力可期-180423（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩微低于业绩快报，看好公司业务成长性
        公司发布17  年年报：营业收入同比增长41.7%至34.36  亿元；归母净利润同比增长87.9%至9.99  亿元，其中投资收益4.44  亿元，主要源自公司出售所持趣店部分股权。年报业绩略低于17  年业绩快报（归母净利润10.19亿元），略低于我们预期。4  月10  日，公司发布18  年Q1  业绩预告：归母净利润同比增长0%~20%至1.92  ~2.3  亿元。我们认为公司自研游戏表现亮眼，流量入口布局初见成效，公司业务具备成长性，维持买入评级。
        闲徕17  年贡献盈利4.14  亿元，Grindr  未来变现可期
        公司17  年报对于主营业务统计口径进行变更，将闲徕互娱和Grindr  并入社交网络业务。17  年社交网络业务营收16.43  亿元，其中闲徕自购买日（17年1  月31  日）起实现收入13.8  亿元，净利润8.12  亿，净利率达58.8%，为公司贡献盈利4.14  亿元；Grindr17  年营收同比增长54.9%至4.43  亿元，净利润同比增长72%至0.62  亿元。我们认为，Grindr  作为全球最大的同性恋社交平台，坐拥2700  万注册用户和350  万日活，未来变现潜力可期。
        Opera  业绩承诺预计增厚18~20  年业绩
        Opera  凭借耗流量小的特色在非洲、南美洲市场表现突出，触达3.5  亿互联网用户，成为全球第五大搜索引擎APP，已成为全球重要流量入口，期待未来与游戏等业务的协同。Opera  自17  年Q3  开始扭亏为盈，18~20  年承诺利润分别不低于4235  万美元、5506  万美元、7157  万美元，我们预计或将增厚公司利润分别为1.22  亿元、1.67  亿元、2.17  亿元。
        自研手游比例提升，研运一体持续深入
        17  年游戏营收15.65  亿元，同比下滑20%，系公司收缩代理业务所致。17年自研游戏收入占比提升，导致游戏毛利率大幅提升12.54pct  至61.5%。其中《神魔圣域》上线1  年半仍保持亮眼市场表现，17  年贡献5.4  亿流水；《希望:新世界》于17  年7  月在台港澳地区上线，取得了台湾App  Store和GooglePlay  双平台下载榜第一名。公司17  年度研发投入同比增长180%，我们预计后续自研游戏比例有望进一步提升，重点关注18  年计划推出产品：《龙之谷》（4  月19  日登顶泰国、印尼、马来西亚IOS  免费榜）、《BLEACH  境·界-魂之觉醒》（预约阶段）、《洛奇》、《偷星九月天》。
        期待流量入口将公司业务带入发展快车道
        Opera、Grindr  具备变现潜力，研运一体持续深入。且公司储备趣店、映客、快看等股权，外延回报可期。我们略调高估计18/19  年EPS  为1.16/1.45元（前值1.15/1.44  元）。公司作为二线龙头，有望基于流量入口进入高成长轨道，理应享受更高估值溢价。参考可比公司18  年PE  估值中值为16X，均值为16.5X，给予公司18  年PE  估值20~24X（前值23~25X），对应18年市值266~320  亿元，对应目标价为23.20~27.84  元，维持买入评级。
        风险提示：1）对外投资标的减值风险；2）游戏市场表现不达预期。