华泰证券-上海银行-601229-消费贷款大增，息差止跌回升-180422

《华泰证券-上海银行-601229-消费贷款大增，息差止跌回升-180422（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-上海银行-601229-消费贷款大增，息差止跌回升-180422（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩超过我们预期，维持“增持”评级
        公司于4  月20  日发布2017  年年报，归母净利润同比增长7.13%。业绩超过我们预期。公司净息差修复，资产质量较好，不良贷款确认严格，公司坚持“精品银行”路线，重点加快零售转型，着重布局发展消费金融业务。我们将目标价小幅下调至17.91-19.70  元，维持“增持”评级。
        净息差得以修复，银行卡业务大放异彩
        2017  年营收同比-3.70%，前三季度营收增速为-7.52%。净息差1.25%，较上半年+5bp。全年生息资产收益率3.92%，计息负债成本率2.54%，分别较上半年+15bp/  +9bp。资产收益率上升主要是由贷款占比及价格上升拉动，负债成本率上升主要是受同业负债利率增加的影响。年末贷款占比35.58%，较Q2  末+1.53pct，全年贷款平均收益率较上半年+21bp。手续费及佣金净收入同比+1.61%，占比19.00%，其中银行卡收入大放异彩，同比+60.39%，顾问和咨询手续费、托管佣金收入则压降明显，二者分别同比-24.30%/  -5.95%。
        资产质量保持优异，资本充足率无忧
        2017  年末资产同比增长2.98%，公司进行调结构，资产同比增速连续四季度放缓。贷款同比+19.86%，其中对公贷款同比+24.18%，个人贷款同比+46.14%。零售贷款占比达26.21%，同比+4.71pct。零售贷款主要增长点为个人消费贷款，同比+150.31%，占零售贷款比例40%。公司保持资产质量优异，年末不良贷款率为1.15%，拨备覆盖率273%，Q4  均环比持平。不良确认继续趋严，逾期90  天以上贷款/不良贷款比例为70%，较Q2  末-15pct。资本充足率无忧，公司2017  年发行200  亿元优先股以补充资本，资本充足率达14.33%，Q4  环比+1.06pct。核心一级资本充足率10.69%。
        打造消费金融特色，启动零售转型
        2017  年公司着力培育零售基因，以消费金融发展推动零售资产结构调整，聚焦财富管理和养老金融，加快业务模式和产品创新。2017  年零售部门税前利润同比增长45.25%，占比提升5.95pct  至18.51%。公司决定每10股转增4  股并派息5  元，2017  年现金分红率25.53%，较2016  年的20.98%大幅提高，上市以来20%以上的累计分红率居城商行前列。以4  月20  日收盘价14.71  元/  股计算的股息收益率达3.40%，股息分红投资价值突出。
        公司转型初见成效，目标价17.91-19.70  元
        公司结构调整迅速，区位优势显著，我们调高2018-2020  年归母净利润预测增速到8.72%/9.64%/10.99%，EPS  2.13/  2.34/  2.60  元（18-19  年前次预测EPS  为2.06/  2.25  元），2018  年BPS  17.91  元，对应PE  6.89  倍，PB  0.82  倍。城商行2018  年平均Wind  一致预测PB  为  0.92  倍，鉴于近期板块估值中枢回调，公司同业资产负债占比较高，我们给予2018  年1.0-1.1  倍PB，将目标价从19.50–21.10  元小幅下调至17.91-19.70  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。