国金证券-正泰电器-601877-业绩增长提速，低压电器和户用光伏迎来战略发展期-180423

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        事件  
        公司公布2017年年报，收入和净利润分别为234.17亿元、28.40亿元，同比增长分别为16.13%、29.98%；同时发布2018年第一季度报告，收入和净利润分别为50.95亿元、6.13亿元，同比增长分别为27.99%、70.59%。    
        经营分析  
        总体财务：公司年报和一季度业绩表现抢眼；扣除影响利润的因素，公司2017年和一季度实际净利润增速应该达到14.6%、23%；公司三费支出较为稳健，同时低压电器毛利率受到大宗商品价格上涨影响有所下降，但我们认为2018年全年大宗原材料上涨幅度有限，公司低压电器毛利率将企稳。  
        低压电器增长提速明显，有望迎来新一轮景气周期；公司2017年全年低压电器增长14.13%，增速同比改善明显，同时得益于行业景气度以及低端产能的持续性出清，公司市场份额有望持续扩大。对内运营层面，公司加大行业解决方案的投入，逐步从分销制向项目制过渡，研发"昆仑"系列产品通过高性价比切入项目型市场，有效提升整体产品品质；在外延方面，公司斥资8400万收购新加坡日光电气，加速低压电器国际化进程。  
        户用光伏爆发在即，将显著增厚公司光伏业绩；户用光伏现金流、收益率可观具有较大投资吸引力，长期来看户用光伏潜力可达到3000-3500万套，而公司户用光伏业务凭借地理、全产业链和渠道等优势已率先获得市场先机，公司2018年装机目标是20万套，预计增厚公司整体净利润2-3亿。  
        打造综合能源解决方案提供商：充分整合光伏及低压电器的产业链优势，大力布局光伏，将打通从发电到用电一体的全产业链和全新商业模式。正泰将从单一的装备制造企业升级为有行业解决方案能力的综合型电力企业。    
        盈利预测和投资建议  
        受益于行业景气，公司低压电器板块全年有望实现20%以上增长。同时2018年户用光伏业务迎来爆发式增长叠加光伏运营贡献利润稳定。我们预计2018-2020年公司收入规模达到273亿、315亿、361亿元，归母净利润达到37亿、45.3亿、54.5亿元，同比增长分别为30.3%、22.3%、20.35%。给予公司买入评级，目标价34.4元，对应2018年20x估值。    
        风险提示  
        房地产限购等政策具有较强不确定性；大宗原材料可能继续上涨对毛利率施压；户用光伏开发进度低于预期。