招银国际-金山软件-3888.HK-调研纪要：憧憬三款新手游贡献-180423

《招银国际-金山软件-3888.HK-调研纪要：憧憬三款新手游贡献-180423（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-金山软件-3888.HK-调研纪要：憧憬三款新手游贡献-180423（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        游戏：指引  FY18  收入同比增长25%，三款手游为驱动力。公司表示今年游戏增长点主要为手游，其中，2018  年主要核心新游为《云裳羽衣》、《剑侠II剑歌行》及《剑侠III  指尖江湖》。三款手游均为腾讯代理，《云裳羽衣》主要为女性换装游戏，《剑侠II  剑歌行》为端游原班团队打造的国风武侠手游，《剑侠III  指尖江湖》偏卡通画风，主要玩家集中在95/00  后等年轻群体。为避免游戏间用户竞争，预计《剑侠II》及《剑侠III》发布时间将间隔3  个月。目前1Q18《新剑侠情缘》月流水约为1~1.5  亿（人民币·下同），已进入成熟期。端游层面，公司表示FY18  端游或将持平，达~20  亿，其中剑网三重制版预计10  月进行资料片的发布，故而对FY18  全年端游增长体现较为有限。其中1Q18  端游或出现环比下滑。  代理游戏层面，公司表示代理游戏的目标为保持对市场及IP  的触达度，同时助于自研游戏的改善，对代理游戏的利润贡献期待较小。此外，公司预计FY18  游戏毛利率有所上扬，归因于自研游戏及高毛利游戏占比的提升。
        金山云：运营效率稳健化。作为中国TOP3  的公有云IaaS  提供商，金山云在2018  年1  月完成D  轮融资后，估值已达23.7  亿美元。在阿里云、腾讯云相继进行降价后，金山云进行战略调整（产品价格在降价后维持在市场水平），由原来的单纯追求高速收入增长，转为稳健的运营效率。公司预计FY18  金山云收入同比增长60%，运营亏损绝对值较FY17  持平。云计算每年的CAPEX约1  亿美金，FY18  或略有增长。相较于阿里云、腾讯云，公司认为金山云的独特优势体现在视频云、游戏云等垂直领域，且客户招标过程中通常中标单位超过1  家，故而与阿里云、腾讯云并非处于绝对竞争关系。
        WPS:  指引FY18  收入同比增长35%~45%。经营效率优化下，公司预计WPSFY18  经营利润率或同比增加2  个百分点（FY17~20%）。2B  端层面,  公司表示新增市场中通常能获得70%~80%的市场份额，主要客户为央企、国企等。2C  端层面，移动端变现持续推进（广告+会员），目前广告占比较大。基于WPS  移动端1.7  亿MAU，公司看好后续产品变现空间。
        估值。公司表示FY18/19  整体净利润率向好，源于游戏、金山云、WPS  经营利润率的改善。根据彭博一致预测，目前公司估值为17x/13x  FY18E/19E  P/E，对应-2%/+32%  EPS  增速，建议密切关注三款手游表现。