长城国瑞证券-拓斯达-300607-迅速崛起的工业自动化整体解决方案供应商-180423

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        主要观点：
        ◆工业机器人消费大国，国产自主品牌占比逐年提升。2016  年，全球工业机器人销量达到29.43  万台，同比增长15.99%，连续四年保持两位数增长。IFR  预测，到2020  年，全球工业机器人销量将达到52.10  万台，年复合增长率达15.35%。2016  年，中国工业机器人销量达8.70  万台，同比增长26.90%，占全球工业机器人销量的29.56%，已连续第四年成为世界工业机器人的销量冠军。IFR  预测，2020  年，这一比重将进一步提升至40.31%，销量则达到21  万台。中国工业机器人销量的快速增长，也带动着国产机器人的加速成长。2016  年，中国的国产机器人销量为2.91  万台，同比增长30.94%，市场占有率达到33.50%的历史新高，相比2011  年提高了近三十个百分点。2017  年上半年，这一比重继续保持在30%以上。从产品类别来看，国产工业机器人中，多关节机器人和坐标机器人仍然占据了70%以上的份额。
        ◆迅速崛起的工业自动化整体解决方案供应商。公司成立初期主要为注塑企业提供注塑机辅机设备，并于2009  年推出自动化供料及水电气系统，近年，注塑行业客户“机器换人”的需求日益强烈，在此背景下，公司结合多年来在自动化应用领域积累的成功经验和客户资源，于2011  年起先后向市场成功投放单轴机械手、多轴机械手、专用大型机械手等产品，以及各类基于机械手、多关节机器人集成应用的自动化整体解决方案。公司十年间从自动化塑胶周边设备厂商升级为工业自动化整体解决方案供应商，我们认为在于公司管理团队丰富的行业经验和前瞻性的视野，对行业发展动态掌握及时、准确，能够敏锐地把握市场机遇的能力。
        ◆  “核心控制技术+铁三角销售架构”  驱动业绩快速增长。公司通过自主研发掌握了工业机器人的核心之——控制技术，具体包括运动规划、直线圆弧插补算法、PID  控制算法等，其中部分技术已处于国内领先水平。自主的关键控制技术，打破了供应商的标准化产品与下游客户个性化需求不匹配的局面，是公司业绩快速增长的核心竞争力之一。公司提出“五大行业、八大工艺、五大区域”铁三角模式的全新组织架构与产业布局理念，该模式打破以往各事业部的机械划分，使得各业务模块能够互有交织、互为影响，形成一个联动、协调、互补的智能制造生态系统。我们认为铁三角销售组织架构是公司是业绩快速增长的另一核心驱动因素，该模式既可以挖掘老客户新需求，又可以拓展新客户。目前，新老客户订单占比为7:3。公司成立至今已为超过4,600  家客户提供产品或服务，下游客户已涵盖注塑、3C  产品（计算机、通讯和消费电子产品）、家用电器、汽车零部件、医疗器械等众多领域。公司已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL  等知名企业建立了良好的合作关系。
        ◆  注塑机板块保持快速增长。2017  年上半年，公司注塑机辅机业务实现收入7,119  万元，同比增长33.19%，注塑自动化供料及水电气系统业务实现收入5,375  万元，同比增长145.81%。
        ◆募投项目工业机器人及智能装备生产基地投产，产能将大幅提升。公司上市前，主要产品产能利用率达到90%左右的水平，产能不足成为公司发展瓶颈。募投项目工业机器人及智能装备生产基地是公司核心产品的产能扩大项目，用于生产机械手及配套设备、多关节机器人、注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统。该项目在新厂区新建3  栋生产厂房、1  栋行政楼及员工宿舍楼等厂区相关附属设施，目前已部分投产，全部达产后，可实现年产值4.15  亿元，较公司2017  年7.64  亿元的年产值，产值扩张54.31%，产能大幅提升，产品结构改善，产品竞争力加强。
        ◆全资收购野田智能，拓宽汽车制造领域的自动化应用。今年3月，公司完成野田智能的全资收购。野田智能主营超声波自动化焊接设备，为上海大众、一汽奥迪、广汽、长城汽车等知名汽车制造企业直接供应商，主要产品为汽车超声波焊接机、汽车热铆焊接机、汽车热铆超声波焊接机，具备与进口品牌竞争的技术优势。交易对手承诺野田智能2017  至2019  年度扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币1,000  万元、1,500  万元以及1,950  万元。汽车制造是工业机器人应用最广泛、最成熟、数量最多的工艺领域，通过收购野田智能，公司将拓宽汽车制造领域的自动化应用，对进一步打造拓斯达机器人生态圈提供了非常好的市场应用市场切入点和技术支持。
        投资建议：
        我们预计公司2017-2019年的净利润分别为1.39/1.96/2.57亿元，EPS分别为1.06/1.50/1.97元，对应P/E分别为57/40/31倍，目前可比公司P/E中位数为58倍，公司估值较为合理，考虑公司掌握核心控制技术，业绩快速增长，我们首次给予其“增持”投资评级。
        风险提示：
        下游工业机器人需求疲软，行业竞争加剧。