天风证券-利率债市场周报：资金面能否“雨过天晴”？-180422

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        策略展望：资金面能否“雨过天晴”？
        近几个交易日资金面极度紧张，完全改变了自  2  月以来的宽松局面，如此表现，让市场各方机构颇有些困惑。毫无疑问，4  月缴税是直接触发因素，时点上并未超出市场预期，在税收收入增速仍在高位下的情况下缴税因素影响仍有威力，但在资金面状态上是较明显超出市场预期的。
        但我们可以看到年初以来央行一系列操作，对资金面态度有所转变是较为明显的。对比今年  4  月与去年  4  月的资金面，可以发现波动幅度下降，更重要的是，同期银行间流动性分层现象在明显改善，预期这一趋势可以得到延续。相较之下，交易所资金面则处于一个相对滞后的状态。
        资金面隐忧则主要来自海外因素，尤其近期在油价新高影响下通胀预期与加息概率预期都有所上升。综合而言，我们认为当下短期资金利率方向上进一步显著回落的可能性暂时较小。但是短端应该也很难出现类似去年的宽幅波动，未来窄幅波动的区间中枢也会趋于稳定，毕竟结构性去杠杆带来央行操作层面的改善是不争的事实。相对于资金利率的状态，从现有市场操作策略观察，利率快速下行的阶段可能暂告一段落，市场需要吸收和消化新阶段央行的操作行为与流动性状态。
        市场与经济回顾
        二级市场：央行大幅降准  100BP，叠加偏弱的经济数据、贸易摩擦再度升温等因素，债券市场做多情绪大幅攀升，虽然通胀隐忧对收益率有所回调，全周收益率仍下行  20BP  左右。全周来看，10  年期国债收益率下行  18BP至  3.52%，10  年国开债收益率下行  22BP  至  4.36%。1  年与  10  年国债期限利差扩大  1BP  至  52BP，  1  年与  10  年国开债期限利差收窄  10BP  至  74BP。
        资金利率：央行公开市场大幅投放资金，叠加降准  100BP，但税期临近、提前备付  MLF  资金、债市加杠杆需求高等原因，导致资金供给相对短缺，资金面十分紧张。银行间隔夜回购利率上行  30BP  至  2.84%，7  天回购利率上行  35BP  至  3.04%；上交所质押式回购  GC001  上行  372BP  至  6.33%；香港CNH  Hibor  隔夜利率上行  123BP  至  4.13%；香港  CNH  Hibor7  天利率上行64BP  至  4.28%。
        实体观察：1  季度  GDP  增速为  6.8%，3  月规模增加值增速  6%，固定资产累计增速下滑  0.4  个百分点至  7.5%，社消当月名义同比增速  10.1%；3  月  70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨  0.4%，同比上涨  5.5%；30  大中城市（2018.4.14-4.20）商品房合计成交  282  万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌  29.3%；南华工业品指数  1,983.74  点，同比上涨  8.42%；六大发电集团日均耗煤  66.66  万吨，同比下跌  0.13%；全国普通  42.5  级散装水泥均价为  431.03  元/吨，环比上涨  0.43%；3  月下旬，重点企业粗钢日均产量同比增长  0.5%；上周螺纹钢价格上涨  77  元/吨，热轧板卷价格上涨  190  元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格  200  指数环比上涨  0.5%，22  省市猪肉平均价环比下跌  4.4%。
        风险提示：美联储加息预期超预期，央行货币政策操作超预期