平安证券-康尼机电-603111-业绩增长略低于预期，新兴业务多点开花-180423

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        投资要点
        事项：  
        康尼机电披露年报：2017  年公司实现收入  24.18  亿元，同比增长  20.3%；归母净利润  2.81  亿元，同比增长  17.1%，公司拟每  10  股派发现金股利  1.20  元(含税)。2018  年一季度公司实现收入  7.97  亿元，同比增长  102.2%，归母净利润0.99  亿元，同比增长  135.5%。公司预计  2018  年  1-6  月归母净利润同比增长100%-150%，即  2.42  亿元-3.03  亿元。
        平安观点：  
        业绩增长略低于预期，现金流显著改善。2017  年公司收入增加  4.08  亿元，其中龙昕并表贡献  1.38  亿元，轨交业务增长  2.70  亿元；归母净利润增加0.41  亿元，增长主要来源于龙昕的并表。轨交业务毛利率  38.8%，下降1.8  个百分点，消费电子行业毛利率  34.2%，低于轨交业务，公司综合毛利率降至  35.9%，下滑  2.1  个百分点，公司整体业绩略低于预期。2017年公司实现经营活动现金流量净额  1.82  亿元，相比  2016  年年底的  0.62亿元大增  196.5%，现金流状况显著改善。
        轨交业务稳定增长，“复兴号”高铁门进展顺利。2017  年我国城轨里程增加  869  公里，达到  5022  公里，同比增长  20.9%，公司城轨车门业务继续平稳增长，国内市场份额连续十年超过  50%。2017  年公司高铁门业务增长超预期，公司把握住高铁“复兴号”大规模招标量的机遇，“复兴号”车门占比超过  80%，整体市占率进一步提升。2017  年公司门系统收入合计  14.06亿元，同比增长  12.0%，维保配件收入  2.51  亿元，同比增长  80.6%。预计未来几年公司门系统新增市场增速保持平稳，维保收入加速提升。
        龙昕科技成功并表，超额完成业绩承诺。2017  年  12  月份公司顺利并表龙昕科技，龙昕  2017  年-2019  年业绩承诺  2.38  亿元、3.08  亿元、3.88  亿元，成倍增厚公司业绩。2017  年龙昕扣非后净利润  2.49  亿元，超额完成业绩承诺。龙昕科技在智能手机等消费电子产品表面处理领域实力领先：与  VIVO  合作开发的  NCL  工艺实现仿金属、仿玻璃、仿陶瓷等多种质感，模内注塑转印(IMT)工艺将在  2018  年批量生产，此外，公司积极储备金属陶瓷化、复合材料玻璃化等新型工艺。凭借优越的工艺技术，以及技术储备，龙昕科技有望继续保持快速增长态势。
        汽车零部件业务获得新突破。2017  年公司新能源充电线束及高压配电系统产品稳固了市场份额，获取了上汽通用、捷豹路虎等相关项目的供方资质和项目定点；新能源公交车电动塞拉门新签订单超过  2000  套，市场得到快速推广。传统汽车零部件方面，公司将精段技术和精密磨削技术有机集成，有效提升产品竞争力，与高田、武藏、宜发等厂商开展合作，并获得宝马一级供应商资质(该项目尚未形成量产)。公司新能源零部件业务逐步恢复，传统精锻件获得重大突破，有望实现快速放量。
        盈利预测与投资建议：考虑到公司轨交增长瓶颈期逐步到来，综合毛利率缓慢下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.59/0.75/0.93  元(考虑并表，2018  年、2019  年前值为  0.61/0.87  元)，对应的市盈率分别为  18/14/11  倍，公司作为轨交门龙头，收购龙昕科技之后打造表面处理细分龙头，汽车精锻件业务获得宝马一级供应商资质，业务稳定增长可期，维持“推荐”评级。
        风险提示：1)轨交建设不及预期风险：公司传统轨交门业务受国家投资政策影响较大，如果我国高铁和城轨建设不及预期，则公司轨交门业务将随之下滑。2)龙昕科技不达业绩承诺：公司并表龙昕科技之后，龙昕成为公司业绩增长重要动力，然而龙昕科技属于消费电子领域，受到技术路线变化等多种因素影响，如果龙昕业绩不达承诺，公司整体业绩将被拖累。3)业务整合风险：龙昕科技成为公司子公司之后，双方需要在战略、业务、文化等多个方面达成一致，如果出现融合进度困难、未达预期效果，则会影响到上市公司整体发展。