天风证券-新坐标-603040-用技术“创造”全球市场-180423

《天风证券-新坐标-603040-用技术“创造”全球市场-180423（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-新坐标-603040-用技术“创造”全球市场-180423（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布年报和一季报，2017  全年营收  2.71  亿元/+71%，归母净利  1.05  亿元/+90%，2018Q1  营收  0.70  亿元/+61%，归母净利  0.26  亿元/+73%。
        点评：
        新产品配套南北大众顺利放量，毛利率持续改善。公司  2016Q4  开始进入新一轮成长期，主要由单车价值量更高的新产品气门传动组精密冷锻件放量带动。2017  年公司新产品销售  3,611  万件，折合  113  万套，主要配套南北大众，按  EA211  配套车型全年合计  254  万辆来计，我们估计公司  2017  全年在  EA211  上的配套比例超过40%，预计未来将继续朝更高份额提升。同时随公司新产品量产，其毛利率也继续改善，较  2016  年提升  1.7  个百分点。2018Q1  延续同比高增长，其中新产品营收增速公司估计达到了  127%，远高于整体的  61%。
        凭借气门传动组冷锻件的强产品力和标杆客户背书，进入全球市场份额提升通道。公司自拿到南北大众气门传动组产品订单后为以之背书，先后获得德国大众液压挺柱定点、吉利、一汽、北汽、墨西哥大众等车企产品定点，实现国内外同时突破。我们预计公司老产品的核心客户如通用、福特等也有望逐步实现突破。目前公司欧洲公司已在捷克设立，规划产能  100  万台套气门传动组冷锻件、250  万台套高压泵挺柱，墨西哥公司拟  2018  年设立，规划产能  100  万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱。
        凭借冷精锻这一平台型技术，增加产品品类进而单车价值量。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术，在众多汽车零部件领域都可应用，并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。一辆车冷锻件用量大致  40-50kg，公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品，因此产品品类的延展空间还非常大，2017  年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力，将有力保证公司未来新产品的持续扩张。
        投资建议：
        新坐标为技术型公司，随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单，公司进入高速成长期，且冷精锻技术具备较强的产品拓展性，公司未来成长空间更广阔。考虑新客户配套时点较晚，我们将公司  2018-2019  年净利预测从  2.4  亿和  4.6  亿元下调至  1.6  亿和  2.5  亿元，EPS  分别为  2.68  元和  4.10  元，对应当前  PE  25X  和  16X。公司成长性强于一般零部件公司，给予  2018  年  30X  目标  PE，目标价随盈利预测下调而由  118.89  元下调至  80.4  元，维持“买入”评级。
        风险提示：产能释放低于预期，大众新产品上量速度低于预期、新客户开发和配套速度低于预期。