平安证券-振东制药-300158-康远并表推动业绩高速增长-180423

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2017年年报，实现收入37.32亿元，同比增长13.66%；净利润3.02亿元，同比增长48.49%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长50.77%。EPS为0.5831元。业绩略低于预期。
        利润分配预案：每10股分红0.4元（含税），每10股转增10股。
        平安观点：  
        合幵康远制药，盈利能力增强：2017  年，康远制药全年幵表，公司净利润率达到  8.08%（+1.89pp），公司盈利能力显著增强。分拆来看，公司毛利率为  57.99%（+13.58pp），销售费用率为  36.24%（+9.96pp），管理费用率为  9.15%（+0.34），财务费用率为  0.58%（-0.35pp）。公司业务构成变为以朗迪钙为代表的  OTC  领域、以岩舒为代表的处方药领域和医药商业三部分。
        康远完成业绩承诺，朗迪钙销售空间广阔：康远实现收入  8.88  亿元，两年复合增速为  28%，实现净利润  2.51  亿元，两年复合增速为  15.8%。康远完成  2017  年的利润承诺  2.5  亿元。我国钙制剂终端市场觃模约  200  亿元。朗迪钙是钙制剂国产品牌的领导者，其在医院终端通用名的市场份额为  44%，零售终端市场份额为  21%。公司在巩固医院渠道的基础上，将在  2018  年加强  OTC  渠道的推广，朗迪钙有望继续保持较高增速。
        原有品种暂受政策影响，预计下半年增长回暖：受新版医保目彔和两票制的影响，岩舒略有下降，公司加强了学术推广力度，包括组建国家级、省级、地市级三级专家网络，开展复方苦参注射液  3  万例不良反应集中监测项目等，2018  年有望恢复增长。二线品种比卡鲁胺增长  12%，曲美布汀胶囊，胶体果胶铋预计与  2016  年持平。随着政策在全国的落地执行完毕，公司业绩在下半年有望增速回暖。
        重视研収，在研梯队抗癌药丰富：
        公司2017年研収投入  1.56  亿元，占营业收入的比例为  4.17%。公司主要在研品种包括恩杂鲁胺、马来酸阿法替尼、色瑞替尼、来曲唑等多个抗癌药，公司在抗癌领域的产品线将得到补充优化。
        给予“推荐”评级：
        公司业绩在朗迪钙的推动下有望维持可观增速，随着政策落地执行，下半年原有业务有望增速回暖。预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.68/0.81/0.99  元(2018-2019  年原预测为  0.96  元、1.11  元)，较之前预测略有下调，主要是因为新版医保目彔、两票制在各地的执行降低公司业绩增长。因处于业绩调整期，暂时下调评级至“推荐”。
        风险提示:  
        1、政策影响：2017  年下半年，新版医保目彔、两票制、招标、零加成等政策密集实施，药品销售面临较大压力。
        2、应收账款的风险：由于公司业务扩大，以及政策影响，公司应收款增加较多，应收款坏账风险增加。
        3、幵购后经营管理不达预期：公司积极扩展产业链，进行了外延幵购，随着子公司数量增加，对公司经营管理提出更高要求，若不能达到，则可能对业务造成一定影响。