国金证券-晨光文具-603899-传统业务稳增长，新兴业务速发力-180422

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        业绩简评  
        2018年一季度，公司分别实现营业收入、营业利润和净利润18.40亿元、2.25亿元和2.05亿元，同比增长30.25%/20.39%/23.22%，实现全面摊薄EPS0.22元，基本符合预期。    
        经营分析  
        费用率增加，净利润率小幅下滑：一季度，得益于品牌升级奏效及新业务带动，公司综合毛利率增至27.19%（+0.37pct.）。期间费用率为15.32%（+1.77pct.），其中销售费用率提升1.71pct.，主要系由于新业务推广期，人员薪酬、品牌宣传等各项费用增加所致。公司经营性现金流较上期减少1.68亿元，主要系由于科力普业务快速发展致应收账款大幅增加所致。  
        传统业务：产品升级及单店优化持续驱动毛利提升。书写工具业务一季度收入增速8.55%（持平于2017年全年增速水平），学生文具收入增速15.92%（略低于17年全年增速，系由于新品系列多在年中开始放量），办公文具收入增速62.61%。传统业务端增长驱动来自于：1）产品结构优化，持续增加高附加值产品占比；2）积极推进单店质量提升，通过重点终端升级改造、2.0样板店升级及样板店升级加盟店等实现业务端效益提升。  
        新兴业务：科力普高速增长，精品文创促进品牌升级。1）科力普：实现营收3.68亿元，同比增长150%，亏损1900万元。科力普亏损额加大主要由于欧迪并表亏损、竞购中介费支出及仓储物流建设费用加大投入所致。全年来看，全国性中小客户开拓、规模化效应提升上下游议价能力及费用投放减少等带动下，我们预计科力普大概率将实现盈利。2）精品文创：作为精品文创重要表现渠道，截至一季度公司共拥有184家直营大店（152家晨光生活馆，32家九木杂物社）。杂物社方面，未来公司会通过开放加盟加快铺设速度，目前坪效1.8万元左右，保守估计全年贡献3亿元左右营收增量。    
        盈利预测与投资建议  
        公司在文具市场占有绝对市场份额及竞争优势，科力普业务增势强劲，精品大店即将大规模铺设，精品文创业务将带来强劲增长动力。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.87/1.12/1.42元，对应PE分别为34/27/21倍，维持公司"买入"评级。    
        风险因素  
        新业务模式拓展不利风险；市场风险；财税政策风险。