国金证券-美尚生态-300495-一季度净利扭亏为盈，PPP2.0模式再获验证-180422

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        业绩简评  
        公司2018年Q1营收/归母净利润2.5亿/1181.6万元，同比+51.5%/259.5%。    
        经营分析  
        一季度净利扭亏为盈，经营性现金流大幅好转。1）公司2018年Q1营收/归母净利润同比增长51.5%/259.5%，一季度归母净利润扭亏为盈，主要系公司积极推进PPP及EPC  项目承接，工程业务大幅增加，营业收入持续增长所致。2）应收账款/存货17.3/11.8亿元，比去年年末减少6.3%/8.3%，营收质量较高；资产减值损失735万元，同比增长1.1%，应收账款较为安全。3）期间费用率17.8%，同比下降7.8pct，其中管理费用率同比下降6.6pct至11.4%，财务费用同比下降0.6pct至6.4%，财务费用主要为报告期计提公司债券利息。4）经营性现金流-4077.7万元，同比增长76.12%，系报告期内公司部分项目已到回款期及加强工程应收款管理，收到的工程款增加所致，预期未来公司现金流将进一步好转。5）公司资产负债率仅为56.8%，远低于行业平均值64.5%，未来融资空间大。  
        PPP2.0模式再获验证，股价安全边际高。1）公司2017年至今公告中标项目达63亿元（含联合中标）订单饱满未来业绩增速有保障。11月磴口县黄河风情特色小镇PPP项目框架协议落地，"PPP+旅游经营"模式再得验证有望成新增长极。2）公司于4月成立雄安分公司，提前抢占雄安市场，助力公司华北地区业务拓展，彰显雄心。3）生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足3%），增速高（20%以上），我们认为园林行业将维持高景气。4）4月20日，公司收盘价14.85元，对应2018年PE仅20.7倍，1月公司完成第一期员工持股计划，成交均价14.58元，现价安全边际较高。    
        投资建议  我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.7/1.1元/股，考虑市场风险偏好下降，PPP加强监管等原因，下调目标价至16.5元（232018EPS），给予增持评级。    
        风险提示  PPP落地不达预期，应收账款、存货、商誉减值风险，宏观经济政策风险。