华泰证券-聚光科技-300203-费用拖累业绩，18年高成长可期-180423

《华泰证券-聚光科技-300203-费用拖累业绩，18年高成长可期-180423（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-聚光科技-300203-费用拖累业绩，18年高成长可期-180423（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        费用拖累17  业绩，18  年成长可期
        公司17  年收入平稳增长（+19.2%），综合毛利率提升1.3pct，费用率提升拖累业绩表现，归母净利4.5  亿元（+11.6%），低于前次预期，我们适当下调盈利预测。公司提出目标新签年度合同额超百亿，我们预计2018-19年EPS  为1.36/1.76  元（调整前1.56/1.90  元），参考可比公司18  年平均P/E  21x，公司作为监测龙头，在手订单充足，认可享有一定估值溢价，给予18  年23-25x  目标P/E，目标价31.28-34.00  元，维持“买入”。
        收入稳定增长，综合毛利率提升1.3pct
        公司17  年收入28.0  亿元（+19.2%），综合毛利率49.3%（+1.3pct）。分板块看，环境监测系统及运维、咨询服务/实验室分析仪器/工业过程分析系统/水利水务智能化系统/其他业务收入增速分别为36.8%/57.1%（安谱实验科技16  年7  月29  日并表，16  年并表收入1.2  亿，17  年全年并表收入3.7亿元）/-4.6%/-5.1%/-36.9%（子公司鑫佰利和三峡环保收入减少约0.8  亿元），环境监测和实验室分析仪器收入占比分别提升至47%和27%；对应各业务板块毛利率为49.4%（+1.1pct）/52.1%（-4.0pct）/62.5%（+1.2pct）/29.0%（-1.1pct）/41.5%（+3.3pct），综合毛利率稳步提升1.3pct。
        三费费用率提升3.5pct  拖累业绩，或有并购对价利得贡献正面影响
        公司17  年三费费用率为32.8%，同比提升3.5pct，销售/管理/财务费用率分别比提升0.9/1.4/1.2pct，因公司在运维服务、研发、新业务开发等投入较大，项目贷款停止资本化以及流动资金贷款利息增加，研发费用及员工薪酬增加等因素所致，预计随着公司18  年新业务扩张效益体现，销售和管理费用率有望小幅回落。公司15、16  年并购子公司三峡环保/华春环保在17  年未完成业绩考核目标，分别计提商誉减值1747  万/2134  万元。同时，公司在2017  年确认了或有并购对价利得8560  万元（少支付的并购股权转让款）计入营业外收入，回冲后对业绩起到正面影响。
        目标新签年度合同额超百亿，上游监测+下游治理全面推进
        2017  年累计新签订合同金额约58  亿元（含PPP  业务），同比增长41%，截至2017  年底已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.5  亿（不含黄山、高青PPP），占2017  年收入80%。同时公司提出力争早日实现年度新签合同金额过100  亿元（含PPP）的目标，为17  年的1.7  倍，公司将以PPP  和智慧环境为推动力在下游治理快速拓展拿单。同时公司将充分受益环保督查、二污普（新增了对VOCs  的普查）、非电大气治理提标，以及环保税和排污许可制度的执行等带来的监测设备增量需求，在上游监测领域（公司具有核心竞争力）仍大有可为。
        小幅下调盈利预测，维持“买入”评级
        我们对相应假设进行了调整，预计2018-2019  年公司EPS分别为1.36/1.76元（调整前为1.56/1.90  元），并引入2020  年EPS  为2.17  元。参考可比公司2018  年平均P/E  为21x，公司作为监测龙头，在手订单充足，认可享有一定估值溢价，给予公司18  年23-25x  目标P/E，对应目标价31.28-34.00  元（调整前37.24-43.45  元），维持“买入”评级。
        风险提示：外延扩张不及预期，  PPP  项目拓展不及预期。