国元证券-威孚高科-000581-业绩超出预期，核心业务前景看好-180420

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        事件：
        公司2017  年年报发布；全年实现营业收入90.17  亿元，同比增长40.40%，扣非后归母净利润实现25.71  亿元，同比增长61.72%。EPS2.55  元，同比增长53.61%。同时公司拟每10  股派发现金股利12  元，共计12.11  亿元。
        结论：
        受益于重卡行业高景气度，业绩超出预期。2017  年报显示，公司营业收入达到90.17  亿元，同比增长40.40%，同时公司毛利率为25.10%。汽车燃油喷射系统、汽车后处理系统、进气系统分别占报告期公司主营业务收入的61.97%、28.47%、4.22%，同比增速分别为54.60%、48.36%、18.17%。2017  年我国重卡销售112  万量同比增长53.77%，燃喷系统受益于重卡行业复苏的高景气度，业绩得以迅速提升，30.50%的毛利率也带动整体毛利率同比上升1.10%；后处理系统业务受益于自主品牌占有率上升和技术优势得以不断增长。
        核心业务增长空间广阔，盈利能力有望提升。公司是国内燃油喷射系统龙头供应商，与电喷技术垄断企业博世成立博世汽柴，核心产品高压共轨系统具备技术壁垒，在国内市场处于绝对领先地位。燃喷系统方面，得益于重卡市场快速增长对共轨高压泵需求增加，共轨泵产销总量突破200  万台，同比增长超过80%。2018  重卡市场因周期性因素或难现爆发性增长，但业绩依靠其国内垄断地位依然可期；后处理系统业务增长平稳，预计随着排放标准由国五升级到国六，市场对于汽车尾气后处理系统需求增大，公司尾气处理业务迎来新契机，盈利能力有望进一步提升。
        技术创新与新能源双布局，未来核心竞争力增强。公司非道路大功率燃油喷射系统填补国内空白并配套国内大型主机，后处理系统顺利匹配国六技术，进气系统产品全面参与国六项目开发。2018  年3  月，公司以3000  万美元参股投资轮毂电机Peotean  公司并成立合资公司，生产研发应用于乘用车和轻卡的18  寸轮毂电机系统，彰显了公司切入新能源产业链的决心，未来核心竞争力增强。
        对此，我们认为公司核心业务增长空间广阔，优势地位将确保公司营收增长；同时技术创新和新能源双布局使得公司未来盈利可期。对此我们预计EPS  2.23、3.02、3.83；对应PE  16.28、12.03、9.49。
        风险提示：
        本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等，敬请投资者注意投资风险。