华创证券-迪森股份-300335-清洁能源龙头乘风起，多管齐下助高增-180423

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        独到见解：
        装备方面，公司壁挂炉已经凭借品牌+技术+渠道构筑起较高壁垒，而燃气锅炉同样行业领先，加之煤改气的坚定推进，公司零售端和工商业装备望迎来更为广阔的发展空间。同时在运营端，公司较早布局天然气分布式能源，目前总装机容量已处行业领先水平，未来随着分布式能源在技术和经济性方面发展成熟，公司清洁能源运营料将迎来更广阔的发展空间。
        投资要点
        1.清洁能源综合服务全面实现增长
        公司以“清洁能源综合服务商”为发展定位，目前拥有清洁能源综合服务、工业锅炉制造、家用壁挂炉制造三大业务板块。目前公司工业和商业端在建项目和相应装备业务稳步增长；零售端壁挂炉业务受益于北方煤改气和南方消费升级实现爆发式增长。公司2017年实现营业收入19.21亿元，同比增长81.091%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长67.06%。
        2.煤改气坚定执行空间广阔，直接利好工程设备类企业
        近年中央和地方政府在规划、管理和补贴等方面大力推进，强有力的支撑了煤改气的施行。根据我们的测算，到2021年华北六省市的需求，则至少新增壁挂炉需求2724万台，对应市场空间为817亿元。而在工业端燃煤锅炉改造市场达752.74亿元，对应运营市场达1024.25亿元。政策的坚定推进和广阔的市场空间料将直接利好工程及设备类子行业。
        3.零售与工商业务龙头优势明显
        E2C方面公司小松鼠壁挂炉依托技术优势、全渠道布局和完善的服务体系，2016年市占率12%独占国内品牌鳌头，未来煤改气需求叠加南方需求提升高增长可期；E2B方面清洁能源供热运营业务稳中有进，通过并购切入天然气分布式能源。同时燃气锅炉销售受煤改气驱动迅速增长，2017年共销售锅炉808台，同比增长30.74%，已签订单折算蒸吨2789万蒸吨，同比增57%。
        4.投资建议
        我们认为，公司以小松鼠壁挂炉为主的  C  端业务作为国内品牌绝对龙头，市占率不断提升，且“大小锅炉”在煤改气坚定推进的背景下订单屡获突破；B  端传统供热运营稳健增长，分布式能源协同效应明显，轻重资产模式结合进一步提升盈利能力与抗风险能力。加之  2017  年分红率  30%，较  2016  年进一步提高利好股东。我们预计公司2018-2019  年实现归母净利润  3.37、4.44  亿元，对应  EPS  为  0.93、1.23  元/股，对应  PE  为  15、11  倍，首次覆盖，给予“强推”评级。
        5.风险提示：煤改气推进不及预期；零售市场竞争加剧；项目推进不及预期