东方证券-奇正藏药-002287-年报符合预期，期待18年表现-180422

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        核心观点
        17  年业绩符合预期，一季度稳定增长。公司公布17  年年报和18  年一季报，其中，17  年全年实现营业收入10.53  亿元，同比增长8.76%，归属上市公司股东的净利润为3.01  亿元，同比增长3.79%，扣非净利润为2.76  亿元，同比增长23.74%，对应EPS  为0.74  元，符合我们的预期。同时公司公布一季报，一季度公司实现营业收入2.27  亿元，同比增长17.08%，归属上市公司股东的净利润为0.77  亿元，同比增长11.21%，保持稳定增长。费用方面，公司17  年销售费用率为49.14%，较去年全年提高1.33pp，预计主要是公司加大营销推广力度所致；管理费用率为6.53%，较去年减少3.03pp，均维持在可控水平。
        贴膏剂恢复正常，丸剂、软膏剂逐步放量。报告期内，公司贴膏剂实现收入7.86  亿元，同比增长6.24%，逐步恢复正常水平。软膏剂如白脉软膏等产品逐步进入快速成长期，去年全年实现收入2.02  亿元，同比增长28.67%，丸剂产品目前虽然体量较小，但依旧维持较快增速，报告期内实现收入0.61亿元，同比增长63.90%。由于公司软膏剂毛利率较高，也拉动公司综合毛利率有所提高，2017  年毛利率为87.36%，较去年提高2.85  个百分点，我们预计随着公司软膏剂收入占比的不断扩大，公司综合毛利率有望进一步提高。
        研发稳步推进，期待18  年表现。报告期内，公司不断加强新药研发，其中催汤颗粒已完成感冒和流感的II  期临床，正在进行III  期临床试验，且该项目已经获得国家2017  年“重大新药创制”项目；正乳贴已经完成II  其临床研究；消痛气雾剂治疗扭挫伤的Iia  其临床正常顺利进行。在营销方面，公司围绕“一轴两翼一支撑”的战略，持续加强学术营销、品牌精细化管理，随着公司研发、营销战略的不断推进，看好公司的长期发展，期待公司18  年表现。
        财务预测与投资建议
        我们预计2018-2020  年EPS  分别为0.95/1.06/1.16  元，根据可比公司，给公司18  年40  倍估值，对应目标价为38.00  元，维持增持评级。
        风险提示
        如果公司品牌提升力度不达预期，可能会影响公司未来的业绩水平；公司新药研发不达预期