安信证券-分众传媒-002027-短期扰动难以撼动分众的强媒介属性及垄断优势，高质盈利能力有望保持-180422

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        ■事件：近期分众传媒回调幅度明显，2018  年PE  仅19  倍（2018  年4月20  日收盘价），主要系：1）市场风格切换；2）新潮传媒价格战带来的短期冲击。
        ■新潮传媒价格战属于短期干扰因素，长期对公司影响较小。注意力经济下，广告主品牌投放已演变为夺取用户注意力及时间的战争，生活圈媒体因具高性价比（CPM30-40  元）及高转化效果（高频触达、地干扰性）等特点而逐渐被广告主认可，未来仍具较大增长空间且有望保持较高增速（CTR  最新数据显示18  年2  月电梯电视、电梯海报刊例花费同增29.1%、27.9%）。我们认为新潮传媒价格战不具可持续性，属于短期干扰因素，分众具备强媒介属性及垄断优势，高质盈利能力有望保持。
        1、楼宇媒体市场属于蓝海市场，仍具较大增长空间，分众传媒作为楼宇媒体龙头预计将最先受益。分众传媒、新潮传媒电梯广告渗透率分别仅占6.67%、1.33%。
        2、分众传媒护城河足够宽，绝对龙头地位难以撼动。
        分众传媒营收及利润规模远超竞争对手。
        分众传媒媒体点位数量具有明显优势，且主要为自营媒体，区别于其他竞争对手盈利能力更高，应对短期市场风险能力更强。
        分众传媒规模优势，对产业链上下游议价能力强，对竞争对手具有成本优势。
        3、新潮传媒不与分众传媒直面竞争。（1）新潮传媒深耕楼宇媒体市场中的细分子领域社区楼宇媒体，而分众传媒则广泛布局写字楼、商圈、社区、影院等生活圈场所。（2）新潮传媒以亏损换规模不具持久性，最终价格（楼宇租金及投放刊例价）将回归正常水平。
        ■注意力经济下，传播媒介价值正被重估。广告主广告投放预算有进一步回流线下入口的趋势，其中楼宇媒体因其“封闭性、刚性触达、高转化效果、低干扰性”等特点，最先显现价值，但整体预算比例仍不高（根据草根调研，楼宇媒体预算约占广告主整体广告投放预算的2%-3%），因此线下媒介重获青睐，楼宇媒体未来发展潜力较大。我们认为广告投放预算由线上开始回流线下的原因主要有三点：
        1、线上流量获取成本越来越贵，性价比越来越低，其背后原因为头部媒体流量越来越集中。
        2、互联网异常流量、虚假流量居高不下，互联网广告投放效果没有想象中好。
        3、移动互联网时代受众注意力碎片化，阅览广告时长有限。
        ■公司有望保持较高盈利能力，业绩将受益于量价齐升，我们继续长期看好分众未来的内生性增长能力。一方面公司优化楼宇媒体结构，提升单点位平均贡献收入，并深耕一二线，下沉三四线，加快楼宇媒体扩张速度；另一方面公司基于广告主需求稳步推进影院媒体业务，预计将受益于签约影院/银幕扩张速度及单银幕平均贡献收入的稳步提升。
        ■投资建议：公司近期回调主要系投资风格切换及新潮传媒价格战短期影响，我们认为新潮传媒价格战不具可持续性，属于短期干扰因素，分众具备强媒介属性及垄断优势，高质盈利能力有望保持，本轮回调带来较好的投资机会。我们预计公司17-19  年净利润分别为60  亿、67.4亿、80.1  亿，EPS  分别为0.49  元、0.55  元、0.65  元，参考同类可比公司并给予公司龙头溢价，给予18  年30  倍PE，对应6  个月目标价16.5  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：新潮传媒价格战升级致行业竞争恶化、量或价提升不及预期风险，扩张速度过快对公司盈利能力产生负面影响。