华创证券-环保与公用事业行业月报：一季度用电量增速较快，电企或将走出寒冬-180421

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        投资要点
        1.本期行情回顾
        2018  年3  月份，电力及公用事业板块表现强于大盘，CS  电力及公用事业指数本月上涨1.15%，沪深300  指数下跌3.11%，电力及公用事业行业跑赢大盘4.26  个百分点。从三级子行业看，3  月份CS  火电上涨2.83%，CS  水电下跌2.83%，CS  其他发电下跌3.51%，CS  电网上涨7.24%。
        2.行业重点数据
        3  月份，全国全社会用电量5325  亿千瓦时，同比增长3.6%。1-3  月全国全社会用电量1.59  万亿千瓦时，同比增长9.8%，增速比上年同期提高2.9  个百分点。截至3  月底，全国6000  千瓦及以上电厂装机容量17.07  亿千瓦，同比增长6.1%。其中，水电3  亿千瓦、火电11  亿千瓦（其中煤电9.8  亿千瓦）、核电3694  万千瓦、并网风电1.67  亿千瓦，可再生能源装机占比35.5%，同比去年提高1.4  个百分点，发电装机持续优化。1-3  月全国发电设备平均利用小时为922  小时，比上年同期增加34  小时。水电平均利用小时为617小时、火电平均利用小时为1089  小时、核电平均利用小时为1690  小时、风电平均利用小时为592  小时。
        3.煤价跌幅趋缓，但仍有下降后空间
        截止4  月17  日环渤海动力煤指数5500  大卡综合平均价格为570  元/吨，较上周环比持平；截止4  月17  日秦皇岛山西产5500  大卡动力煤价格564  元/吨，较3  月底下跌43  元/吨，跌幅7.1%，价格下降幅度收窄。4  月17  日18  年5  月交割的动力煤合约报价589.4  元/吨，较3  月底上涨9.8  元/吨，期现价差为25.4  元/吨。主要是由于本周下游港口陆续传出进口煤政策调整消息，影响强度与范围超出预期，若进口煤供应大幅减弱，国内煤炭供需格局仍将偏紧；随着煤价靠近绿色区间，中间贸易被大幅挤出，矿方继续降价的意愿减弱。预计煤价仍有下降空间，全年动力煤现货价格大概率维持在绿色区间，平衡电力上下游利益。
        4.核心观点及投资建议
        相关政策提振需求，化解电力过剩风险。《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》有助于缓解煤电过剩风险；《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》和《关于降低部分政府性基金征收标准的通知》将刺激经济向好发展，释放电力需求。
        利用小时数向好改善。中电联预测2018  年全社会用电量增速5.5%，我们预测2018  年等效火电装机容量增速为4.6%，发电设备利用小时数恶化风险减小。
        1-3  月主要水电大省发电情况较好，水电存在资产投产和注入预期。1-3  水电装机容量前五名的省区四川（7310  万千瓦）、云南（4893  万千瓦）、湖北（3562  万千瓦）、贵州（1887  万千瓦）、广西（1499  万千瓦）利用小时数分别同比增长0.3%、-7.4%、14.3%、23.4%、25.8%。雅砻江流域两河口和杨房沟水电站预计2020  年开始投产，乌江流域水电站存在资产注入黔源电力的预期。
        动力煤价格大概率会下跌至绿色区间，火电业绩料将迎改善。为平衡电力上下游利益，动力煤价格大概率会下跌至绿色区间，火电成本承压减小。且电力板块估值较低，华电国际目前PB0.82-0.85  左右，在电力板块中仅高于郴电国际和皖能电力，达到公司上市以来的最低值。
        电力改革持续推进，电网公司加快布局。长电资本增持三峡电力，及其一致行动人长江电力、三峡资本合计持有三峡水利总股本的20%。且受益重庆电改，布局“四网融合”。长江电力正在打造“三峡电网”，三峡水利作为拥有独立电网和长期服务电力客户经验的企业,将成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。
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        风险提示：全社会用电量增速不及预期；煤价下跌不及预期；来水不及预期