安信证券-伊之密-300415-业绩符合预期，新产品叠加高端产能扩张驱动成长-180420

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        ■2017  年业绩大幅增长153%，2018  年Q1  业绩略有下滑：公司发布2017  年年报，实现营收20.08  亿元，同比增长39.2%；归母净利润2.75  亿元，同比增长153.1%，公司业绩增幅远高于收入增幅主要系营收增长、规模效应体现，期间费用率下降所致。此外，公司发布2018  年一季度报告，实现营收4.72  亿元，同比增长14.56%；归母净利润0.49  亿元，同比减少5.17%，公司业绩下滑主要系利息支出和人民币升值汇兑损益增加，财务费用大幅上升所致。
        ■下游景气复苏提振设备需求，注塑机、压铸机业务迅速增长：年报显示，公司注塑机业务2017  年实现营收11.29  亿元，同比增长30.4%；压铸机业务实现营收6.34亿元，同比增长38.95%。注塑机、压铸机应用于汽车、家电、3C  等领域，下游行业重叠度高。2016  年下半年以来，供给侧改革、消费升级驱动制造业投资回暖，汽车、家电、3C  高景气发展带动注塑机、压铸机行业整体复苏。我们预计，随着汽车轻量化等技术的推进，对模压成型设备需求日益增长，2020  年国内注塑机、压铸机市场规模分别有望达到360  亿元、153  亿元，公司作为行业优质企业有望充分受益。
        ■收入高增速摊薄期间费用，规模效应显现：公司2017  年毛利率、净利率分别为36.87%、14.01%，同比增减-0.52、6.16pct，净利率大幅增长主要原因在于公司保持毛利率高位稳定下，期间费用率大幅下降5.34pct。其中公司销售、管理、财务费用率为10.12%、10.57%、0.89%，同比减少2.76、2.44、0.13pct。公司销售、管理费用率同比大幅下降主要系公司营收快速增长有效摊薄费用，公司规模效应不断显现。
        2018  年Q1，公司销售、管理、财务费用率同比增长1.05、0.1、1.57pct。财务费用增长主要系人民币升值汇兑损益增加，投资扩产致借款增加、利率上涨使得利息支出提升所致。尽管公司2018  年Q1  期间费用率同比上升，但环比2017  年Q4  稳中有降0.9pct，我们预计随着公司持续发展，未来期间费用还有继续下降摊薄的空间。
        ■新产品周期+高端产能扩产，业绩持续增长可期：目前公司主推A5  系列、二板式、全电动等新型注塑机，以及H  系列压铸机产品，目前新产品销售情况良好并逐步实现进口替代。其中A5  系列中小型机延续销售高增长势头，新推出的中大A5  中大型机也逐渐受到市场认可，A5  全系列机2017  年销售同比翻倍增长。据公司公告，公司正积极推进二板机苏州厂房建设，模压二、三期厂房预计明年年初前投入使用。
        ■投资建议：公司深耕注塑机、压铸机多年，未来高速成长可期。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为3.64/5.00/6.93  亿元，对应EPS0.84/1.16/1.61  元；继续给予买入-A  评级，6  个月目标价15.6  元，相当于2018  年19  的动态市盈率。
        ■风险提示：汽车、家电行业复苏不达预期，公司与龙头海天存在市场竞争风险。